一、事件概述

    公司于2020 年8 月25 日公布年中报告，报告期实现营收7.13 亿元，同减21.00%，实现归母净利润-9471.54 万元，同减341.86%，实现扣非后归母净利润-1.07 亿元，386.62%。

    二、分析与判断

    语文培训刚需程度提升，大语文市场空间有望超过3000 亿元语文课改政策及新“3+3”高考模式进一步强调语文素质教育的重要性，远期语文培训市场空间有望超过3000 亿元。据 2019 年6 月国务院发布的《关于新时代推进普通高中育人方式改革的指导意见》，2022 年前全国普通高中将全面使用新教材的政策及“3+3”

    模式的语文考改对学生语文阅读能力及速度提出更高要求，凸显出语文的基础性地位。

    因此，语文培训的刚需程度及参培率都将提升，预计未来在培训市场规模可能达到千亿级别。具体看，按照国内中小学生群体1.8 亿人、30%参培率、5000 元年收费来计算，远期语文培训市场空间有望超过3000 亿元。豆神教育作为教育头部机构，将获得较高的市场占有率。大语文业务作为市场上较为契合教改方向的语文培训品类，将紧密结合考试体系有效形成刚需产品，覆盖整个语文课外培训市场。

    自主研发力度加大，用户数量持续增加，提升品牌影响力报告期内，公司自主研发投入加大，同时打通线上线下的教育应用场景，进一步提升品牌影响力。本报告期内，公司研发总投入为1.20 亿元，同比增长26.28%。公司成立豆神中考事业部；推出应用于教育机构的全移动端SAAS 服务系统，研发出国内首款基于人工智能批阅语文阅读主观题的AI 产品“快解阅读”；推出“广厦计划”，专注4-9 岁的少儿大语文产品研发服务。同时公司利用线上线下学员相互引流打通线上线下应用场景，进一步增加用户数量，扩大品牌影响力。具体来看，报告期内，报名学生人次为11.66万人，比上年同期增长70.90%；当期累计在读学生人次为11.73 万人，比上年同期增长126.59%；豆神网校制作的短视频在多个网络平台累计播放量超5 亿人次，品牌影响力不断扩大。

    三、投资建议

    考虑公司业务结构持续优化、2C 业务快速发展，升学和大语文业务推进顺利，因此我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.19/0.40/0.54 元，对应PE 为102X/49X/36X, 可比公司中公教育、美吉姆、凯文教育的20 年windPE 为89X，62X，329X，考虑公司作为K12语文培训行业领军企业，估值较可比公司仍有上升空间，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    大语文分校扩张速度不及预期、升学业务受疫情影响、资产剥离进度不及预期。