事件:

    安科生物发布公告：2022 上半年，公司实现营收 10.81 亿元，同比增长11.50%；实现归母净利润3.44 亿元，同比增长41.16%；其中2022Q2公司实现营收5.47 亿元，同比增长12.99%；实现归母净利润1.72 亿元，同比增长44.86%。

    投资要点:

    水针高增贡献业绩成长性，费用控制高效利润超预期。 2022 上半年，公司实现营收10.81 亿元，同比增长11.50%；实现归母净利润3.44 亿元，同比增长41.16%；其中母公司实现营业收入 7.08 亿元，同比增长 23.14%；净利润 3.46 亿元，同比增长 52.44%。公司业绩高增主要源于人生长激素注射液（水剂）同比实现大幅增长，销售收入占比不断提升。分行业看，公司生物制品/中成药/化学合成药/原料药/技术服务分别实现收入7.28/1.97/0.65/0.34/0.21 亿元，分别同比增长23.73%/（-18.50%）/（-1.79%）/26.21%/6.22%；

    销售费用率及管理费用率同比大幅降低。2022 上半年公司毛利率为80.10%，同比降低0.97 个百分点；净利率为32.55%，同比增长7.09个百分点。其中2022 上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为32.03%/5.60%/5.57%，分别同比降低7.04/1.04/0.47 个百分点。我们分析费用率的下滑，主要因为1）疫情影响费用投入 2）公司强化内部管理，降费增效。

    各子公司内部机制改革初见成效。余良卿通过内部股权激励实施提高管理层积极性，上半年营业收入及销售费用同比下降，净利润同比增长51.60%。安科恒益上半年净利润同比增长 20.92%；苏豪逸明报告期内营业收入/净利润分别同比增长 36.03%/152.51%；中德美联净利润较去年同期实现扭亏为盈，同比大幅增长。

    生物创新药持续推进。注射用曲妥珠单抗按计划推进申报生产的相关审评审批工作，有望年底上市。重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液及重组抗 PD1 人源化单克隆抗体注射液也在推进产业化进程。控股子公司瀚科迈博自主研发的 1 类创新药“ZG033 注射液”

    已正式启动临床试验。HuA21 注射液已完成临床试验方案规定的剂量爬坡，并加速推进相关临床试验。同时，公司也在继续布局双特异性抗体、ADC 等领域及 mRNA 药物技术平台。看好曲妥珠单抗 等生物创新药未来为公司贡献业绩增量。

    限制性股票激励计划出台，增强核心团队积极性。公司发布2022 年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予 4000 万股限制性股票，约占公司股本总额的 2.4413%。激励对象包括公司董事长等9名高管，及778 位中层管理人员、核心技术/业务/管理人员，首次授予共计787 人。公司层面考核要求为：以 2021 年净利润为基数，2022 年净利润不低于6.36 亿元；2022 -2023 年累计净利润不低于 13.98 亿元；2022-2024 年累计净利润不低于 23.14 亿元；肿瘤事业部激励对象的考核年度延长至2026 年， 考核条件为：2022-2025 年累计净利润不低于 34.12 亿元； 2022-2026 年累计净利润不低于 47.3 亿元。以激励计划草案公告日前 1 个交易日收盘价对股权激励费用进行测算，公司2022 年限制性股票激励计划首次授予的成本摊销在2022 /2023 /2024 /2025 /2026 /2027 年分别为2109 /7356 /3579 /1485 /48/19 万元。

    盈利预测和投资评级 1）随着生长激素新患增加和水针占比提升，看好生长激素业务的稳健增长 2）子公司内部改革推进，促进经营质量提升，带来业绩改善 3）看好曲妥珠单抗等生物创新药未来为公司贡献业绩增量。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.42/0.55/0.69 元，对应当前股价PE 为22.73/17.18 /13.66 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示 新患增长不及预期；生长激素销售不及预期；产品研发及上市进度不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。