事件：公司发布2022 年半年报，2022 年上半年，公司收入10.81 亿元，同比+11.5%，实现归母净利润3.44 亿元，同比+41.16%，扣非归母净利润3.22 亿元，同比+41.18%。

    2022Q2，公司收入5.47 亿元，同比+12.99%，实现归母净利润1.72 亿元，同比+44.86%，扣非归母净利润1.64 亿元，同比+48.92%。

    业绩略超预期，生长激素继续保持高增长。公司在2022H1 疫情扰动不利情况下，依然实现了41%的业绩增长，而且业绩增速实现季度环比提升，超出市场此前的预期。据公司公告，2022H1，生物制品（生长激素+干扰素）收入7.28 亿元，同比+23.7%；人生长激素销售收入持续较快速增长，其中，人生长激素注射液（水剂）同比实现大幅增长，销售收入占比也不断提升，是公司业绩变动的主要因素。2022H1，公司母公司（主要为生长激素+干扰素）实现净利润3.46 亿元，同比+52.44%。我们判断，生长激素实际收入增速快于生物制品（干扰素拖累），且盈利能力更强的生长激素水针占比提升带动了母公司净利率提升。我们在此前的报告曾分析过，公司年产2000万支重组人生长激素生产线于22 年3 月获批，解决产能问题；公司水针6IU，8IU 规格21 年8 月初已经获批，解决了规格不全的问题，同时，公司生长激素粉针在9 月获批增加“特发性矮小”适应症，取得重要突破，生长激素业务整体处于向上趋势。此前市场担忧的生长激素地方集采尚未对公司业务造成实质性影响。

    子公司明显改善。2022H1，公司中成药收入1.97 亿元，同比-18.50%，但余良卿（中药子公司）净利润实现0.23 亿元，同比+51.6%，股权激励效果显现；化学合成药收入0.65 亿元，同比-1.79%，子公司安科恒益（化学药）通过优化品种结构、控制运营成本，净利润同比+20.92%；原料药收入0.34亿元，同比+26.21%，子公司苏豪逸明（多肽原料药）净利润945 万元，同比+152.51%，技术服务收入0.21 亿元，同比+6.22%；无锡中德美联净利润0.34 亿元，同比扭亏。

    研发持续推进，mRNA 疫苗带来新看点。公司重组人 HER2 单克隆抗体NDA 申请已按照 CDE 的要求提交补充资料，我们预计有望年底前获批；控股子公司瀚科迈博自主研发的 1 类抗肿瘤创新药“ZG033 注射液”已正式启动临床试验，并完成首例受试者入组。与揽微医学就人生长激素微针剂型项目达成独家合作。此前就“新冠奥密克戎等突变株mRNA 疫苗”的临床前研究、临床研究、产业化及市场销售等方面与阿法纳开展排他性合作。

    新激励出台有望提振投资者信心。公司公告，拟向董事、高管、中层及技术业务人员787 人授予4000 万股限制性股票，占股本2.44%，价格4.81 元/股；上市解锁条件为2022 年净利润不低于6.36 亿元， 22-23 年累计净利润不低于13.98 亿元；22-24 年净利润累计净利润不低于23.14 亿元，22-25年累计净利润不低于34.12 亿元，22-26 年累计净利润不低于47.3 亿元，相当于至少2023 年起至少20%的复合增长（肿瘤事业部考核22-26 年5个解锁期；其余部门考核22-24 年3 个解锁期）。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.8，8.6，10.8 亿元，对应增速228.9%，25.9%，26.5%，当前股价对应PE 为22/17/14X，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险；生长激素集采大幅降价风险。