公司发布2022 年一季报：第一季度，公司实现收入5.33 亿元（+10.01%，以下均为同比口径）、归母净利润1.73 亿元（+37.67%）、扣非归母净利润1.58 亿元（+33.97%），经营活动现金流量净额约1.64亿元（+96.81%），经营质量良好。

    生长激素预计实现快速增长，盈利能力获得进一步提升。公司利润端实现较快增长，预计与生长激素销售带动有关，在新冠疫情背景下仍实现较快增长彰显较强的终端需求。2022Q1 公司整体毛利率同比下降0.86pp 至80.48%，销售费用率同比下降3.84pp 至32.51%、管理费用率下降0.66pp 至5.73%、研发费用率同比下降1.3pp 至5.44%、财务费用率同比提升0.03pp 至-0.07%。公司整体净利率同比提升7.16pp至33.18%，盈利能力获得进一步提升。

    生长激素新产能投产有望驱动业绩提速，曲妥珠单抗预计年内获批上市。近期公司北区年产2000 万支注射用人生长激素的新增生产线已正式获得国家药监局批准生产，将大幅缓解产能瓶颈压力，后续生长激素销售有望提速。此外，曲妥珠单抗已完成报产且2021 年度顺利通过药品注册/生产现场核查合并药品GMP 符合性检查的现场核查，有望于今年年内获批上市，成为国内第二个上市的曲妥珠单抗生物类似药。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022 年-2024 年公司归母净利润分别约6.71 亿元、8.62 亿元、10.85 亿元，增速分别为224.5%、28.6%、25.8%，对应PE 分别为19X/15X/12X，维持对公司合理价值14.32 元/股的判断，对应2022 年PE 约35 倍，给予“买入”评级。

    风险提示。生长激素市场拓展不达预期、研发进展不达预期、其他非主营业务可能存在拖累风险。