事件：公司发 布 2021 年半年报，上半年实现收入 9.69 亿元（+36.12%）、归母净利润2.44 亿元（+50.27%）、扣非后归母净利润2.28 亿元（+55.27%）；二季度实现收入4.84 亿元（+22.11%）、归母净利润1.18 亿元（+46.23%）。整体业绩符合预期。

    母公司保持持续快速增长态势，生长激素水针预计实现快速放量。分拆来看，主要负责生物制品的母公司上半年收入5.75 亿元（+52.31%）、净利润2.27 亿元（+50.29%），其中Q2 收入2.89 亿元（+42.01%）；21H1 以生长激素为主的基因工程药物销售额5.19 亿元（+41.35%），预计生长激素新患入组持续快速增长，考虑到公司水针中间规格已得到补全，下半年水针销售推广情况值得期待，全年生长激素有望贡献较大业绩增量。产能方面年产2000 万支重组人生长激素生产线扩建项目已处于审评审批中。

    子公司表现分化，余良卿股权激励顺利进展。子公司方面，主营中成药的余良卿上半年收入2.43 亿元（+18.13%）、净利润0.13 亿元（+20.72%），收入端同20H2 环比来看基本企稳，中成药上半年毛利率86.63%，同比略有提升；主营化学合成药的安科恒益21H1 收入0.66亿元（+11.73%）、毛利率略降至24.80%；中德美联上半年收入0.30亿元（+106.96%），仍处于恢复阶段；主营多肽类原料药的苏豪逸明上半年则实现收入0.27 亿元（-33.28%）。上半年子公司整体收入为3.95 亿元（+17.88%）、Q2 同比基本持平。七月公司顺利启动并推进余良卿股权激励方案，后续研究开发新型膏药也将继续提升公司价值。

    毛利率稳步提升，费用端规模效应明显。公司上半年毛利率为81.07%，同比提升0.53pct，其中生物制品预计因促销等因素毛利率略有下滑。费用端上半年销售费用率同比下降1.87pct 至39.07%，其中Q2 下降1.80pct；管理费用同样管控良好，21H1 管理费用率为6.64%（-0.58pct），Q2 同比基本持平；研发费用率同比下降1.43pct，主要是Q2 仅为5.33%（-3.26pct）；财务费用仍以利息收入为主。合计期间费用率受益于收入端的快速增长规模效应显著。21H1 公司整体净利率为25.46，同比大幅提升2.59pct，其中Q2 提升4.45pct，随着公司未来生长激素占比的进一步提升，公司整体净利率仍有向上空间。

    长效生长激素待报上市，创新药在研项目进展顺利。生长激素新适应症方面，除近期水针剂型中间规格补全外，上半年还获批用于性腺发育不全（特纳综合征）所致女孩的生长障碍，新增特发性矮小适应症也纳入优先审评程序。此外独家喷雾剂型干扰素获准开展临床试验，拟用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎。

    创新药方面公司曲妥珠单抗类似物已于六月形成III 期临床试验总结报告，目前NDA 申请已获CDE 受理，为国内第二家类似药申报上市品种。博生吉针对肿瘤靶向治疗的细胞产品的研发进展顺利，用于淋巴系统恶性肿瘤的自体CD7-CAR-T 及同种异体CD7-CAR-T 细胞药物的IND 申请均获得CDE 受理。

    维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业巨头之一，剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力，法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利，预计21-23 年归母净利润为5.05/6.36/8.13 亿元，对应当前PE 为42/33/26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。