事件：公司发布2021年一季报，Q1实现收入4.85亿元（+53.76%）、归母净利润1.26 亿元（+54.30%）、扣非后归母净利润1.18 亿元（+61.62%）。整体业绩符合业绩预告范围。

    一季度母公司业绩优异。分拆来看，母公司Q1 收入2.85 亿元（+64.41%）、净利润1.21 亿元（+60.26%），考虑到20Q1 干扰素销售情况较好，预计生长激素收入大幅增长。Q1 合并报表扣除母公司后的收入为1.99 亿元（+40.71%），同比19Q1 略有增长、净利润0.05亿元，占比相对较低，预计各子公司稳健恢复。

    毛利率同比有所提升，费用率稳定下降。公司Q1 合并报表毛利率为81.34%，同比提升1.62pct，母公司毛利率89.27%与20Q1 基本持平。费用端随着各类销售活动的恢复，销售费用同比大幅增长，得益于收入规模的扩大，销售费用率同比下降1.25pct 至36.35%；管理费用管控良好，Q1 管理费用率为6.39%（-1.45pct）；研发费用率同比有所提升，环比前几季度处于正常水平；财务费用仍以利息收入为主。Q1 公司整体净利率为26.02%，同比略有提升，主要是政府补助和信用减值损失影响。

    生长激素水针规格补全有望于年中落地，单抗在研项目稳步推进。公司生长激素水针用于治疗特发性矮小已纳入CDE 优先审评，此外根据年报水针补全规格的补充申请已获得受理，有望于21 年年中获得批准；长效水针生产线安装调试工作已经完成，即将申报NDA，生长激素产品线持续丰富。单抗方面曲妥珠单抗类似物目前正整理临床资料，即将报产；贝伐珠单抗类似物处于临床III 期；PD-1 单抗处于I/II 期；子公司瀚科迈博抗HER2 HuA21 单抗获得IND 默许，预计公司单抗布局即将进入兑现期，曲妥珠单抗类似物等上市将分享庞大肿瘤用药市场，为公司开拓全新销售领域，贡献业绩增量。

    维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业巨头之一，剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力，法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利，预计21-23 年归母净利润为5.05/6.36/8.13 亿元，对应当前PE 为50/40/31 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。