事件: 公司发布2021 年一季报。2021Q1，公司收入4.85 亿元，同比+53.76%，归母净利润1.26 亿，同比+54.30%，扣非归母净利润1.18 亿元，同比+61.62%。

    　　业绩高增长符合预期，生长激素为增长核心动力。公司21Q1 归母端利润增速54%，扣非端62%，相比此前预告的40%-60%业绩增长，靠近上限，符合我们此前的预期；我们判断，21Q1 公司业绩高增长的主要动力是生长激素业务。

    　　生长激素增长超预期。21Q1，公司母公司（包含生长激素和干扰素业务，生长激素为主）收入2.85 亿元，同比+63.79%，母公司粗算业务利润（排除掉投资收益、其他收益、公允价值变动、信用减值损失等）同比增速在70%以上；根据公司公告，报告期内公司主营品种重组人生长激素收入大幅增长，考虑到20Q1 由于新冠肺炎疫情影响，公司的干扰素（新冠肺炎推荐用药）发货较多，基数较大，而20 年下半年以来干扰素增速平缓，我们判断，21Q1 公司母公司的高增长主要源于生长激素的增长，干扰素由于基数高可能同比出现下滑；生长激素的测算收入同比增长在80%-100%的水平，明显高于市场此前的预期。生长激素的高增长一方面是去年疫情对基数有影响，更重要的原因可能是疫情后第一个寒假中生长激素需求端的充分释放。后续建议密切关注生长激素Q2 的市场情况。

    　　其他业务恢复良好，化药和中药预计增速较快。21Q1，公司母公司以外收入1.99 亿元，同比+40.7%。根据公司公告，化学制剂药等产品收入保持持续增长势头；此外，中药子公司余良卿20 年策划将部分股权用于激励，预计有望实现加速增长。

    　　公司多个重要事项有望在2021 年落地。根据公司公告，生长激素水针6IU和8IU 规格已经补充申报并获受理，年产2000 万支重组人生长激素生产线已经申报并获得受理，生长激素粉针增加特发性矮小适应症的上市许可申请已获受理，公司HER-2 单抗、长效生长激素准备报产。我们预计以上重要事项将在21 年全面落地，带动公司主业加速发展。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为5.2，6.9，8.8 亿元，对应增速45.3%，31.5%，28.2%，当前股价对应PE 为48/37/29X，公司主业显著趋势向好，2021 年催化较多，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。