事件：

    　　1) 公司发布 2020 年报，实现营业收入 17.01 亿元，同比-0.65%；归母净利润 3.59亿元，同比+188.40%；扣非归母净利润 3.16 亿元，同比+202.41%；经营性净现金流 4.65 亿元，同比+57.22%；EPS 0.26 元。业绩符合市场预期。

    　　2) 公司发布 2021 年一季度业绩预告，预计实现净利润 11,394.82 万元–13,022.66万元，同比增长 40.00%-60.00%。业绩略超市场预期。

    　　点评：

    　　下半年业绩明显复苏，生物药主业保持稳健：2020Q1~Q4 单季度营业收入分别为3.15/3.97/4.40/5.49 亿元，同比-9.21%/-4.60%/+10.12%/-0.09%；归母净利润0.81/0.81/1.37/0.60 亿元，同比+22.68%/+0.14%/+24.58%/+145.22%；扣非归母净利润 0.73/0.74/1.28/0.41，同比+13.00%/-4.93%/+21.55%/+128.93%。随着新冠疫情得到控制，公司下半年的业绩逐步恢复，保持了全年业绩相对稳健。生物制品收入 8.95 亿元，同比+3.97%，我们估计其中生长激素销售收入超过 7 亿元；中成药收入 4.56 亿元，同比-6.92%；化学合成药收入 1.26 亿元，同比-0.49%；原料药收入 0.59 亿元，同比-23.72%；技术服务收入 1.18 亿元，同比-10.64%。

    　　调整研发思路，聚焦推进优势项目：公司 2020 年研发投入 2.12 亿元，同比减少15.73%，占营收的比例为 12.49%；其中资本化 0.84 亿元，同比减少 36.60%；费用化 1.29 亿元，同比增加 7.22%，研发费用率 7.57%。公司对研发思路进行了优化， 一方面减少了市场竞争激烈、产品竞争力弱的产品研发投入，另一方面聚焦于优势产品和市场资源，加大了对重点产品的研发投入，多个项目取得重大进展：

    　　单克隆抗体：HER2 单抗 III 期临床试验入组结束，正在积极整理临床资料，准备报产；VEGF 单抗正在积极推进 III 期临床试验入组工作；PD-1 单抗正在进行 I/II 期临床试验；

    　　生长激素：聚乙二醇重组人生长激素已完成临床试验，生产线安装调试工作已经完成，正在进行报产准备工作；重组人生长激素用于接受营养支持的成人短肠综合征治疗以及用于软骨发育不全所引起的儿童身材矮小治疗两个适应症均取得生产批件；水针增加规格的补充申请已获得受理；诊断试剂：两项精浆检测试剂盒产品和一项女性生殖产品抗缪勒氏管激素（AMH）检测试剂盒获批上市；

    　　其他子公司的产品：苏豪逸明的醋酸阿托西班获批生产；安科恒益的富马酸丙酚替诺福韦片生产申请获得受理、阿莫西林颗粒生产申请获得受理；安科余良卿的氟比洛芬凝胶已开展 BE 试验、活血止痛凝胶贴膏即将进入临床试验阶段；瀚科迈博自主开发的重组抗 HER2 人源化 HuA21 单克隆抗体注射液获得临床试验默示许可。

    　　2021Q1 取得开门红，全年业绩有望恢复高增长：一季度公司不断聚焦主业，各项业务稳步推进，重组人生长激素的收入、净利润同比大幅增长，带动一季度的业绩实现较高增速。随着公司的生长激素新适应症逐步在临床上推广和规格的补齐，有望实现全年业绩高增长。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司的非生物药业务恢复情况略低于我们此前预期，下调 2021-2022 年归母净利润预测为 4.92/6.48 亿元（原预测为 5.17/6.65亿元，分别下调 5%/3%），新增预测 2023 年归母净利润为 8.21 亿元，对应EPS 为 0.36/0.47/0.60 元，同比增长 36.96%/31.85%/26.65%，现价对应 PE分别为 47/36/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：粉针新患增速恢复与水针销售不达预期；单抗研发不达预期。