事件：

    　　2021 年4 月7 日，公司公告2020 年年度报告：报告期内实现营收17.01亿元，同比下降0.65%，归母净利润3.59 亿元，同比增长188.40%，扣非后归母净利润3.16 亿元，同比增长202.41%。

    　　2021 年4 月7 日，公司公告2021 年第一季度业绩预告：公司预计报告期内实现归母净利润1.14-1.30 亿元，同比增长40%-60%。

    　　国元观点：

    　　疫情后收入恢复显著，生长激素销售增速可期分季度来看，公司Q1-Q4 单季度分别实现收入3.15 亿元（-9.21%）、3.97亿元（-4.60%）、4.40 亿元（+10.12%）和5.49 亿元（-0.09%），疫情后公司收入恢复显著，新患入组恢复高增长，20 年全年收入同比基本持平，利润实现大幅增长。根据预告，公司2021Q1 季度预计实现归母净利润中值为1.22 亿元，同比增长50.00%，主要系公司生长激素收入及净利润实现大幅增长。分版块来看，公司2020 年生物制品版块实现营收8.95 亿元（+3.97%）、中成药4.56 亿元（-6.92%）、化药1.26 亿元（-0.49%）、技术服务1.18 亿元（-10.64%）、原料药0.59 亿元（-23.72%），生物制品收入贡献占比达52.63%，预计生长激素是公司主要利润来源。

    　　生长激素布局不断完善，新产能即将落地，未来可期公司生长激素已布局粉针、水针，长效生长激素剂型也已完成临床试验即将报产，生长激素新适应症拓展顺利，2021 年顺利获批成人短肠综合征与儿童特发性矮小两大新适应症，公司生长激素的市场竞争力有望进一步提高；此外，公司2000 万生长激素新产能项目已申报至CDE，新产能落地后有望为业绩稳健增长保驾护航。

    　　投资建议与盈利预测

    　　随着产能恢复、剂型完善，公司生长激素将进入业绩收获期，我们预计21-23年营业收入为20.99、25.40 和31.19 亿元，同比增长23.39%、21.02%和22.78%，预计归母净利润4.97、6.27 和8.09 亿元，同比增长38.43%、26.24%和29.03%，对应EPS 分别0.36/0.46/0.59 元/股，对应估值分别为44/25/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发不及预期，市场推广不及预期，产品安全问题，政策风险等。