投资要点

    事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报预告，2020 年实现营业收入17.0 亿元，同比下滑0.6%；实现归属于母公司净利润3.6 亿元，同比增长188.4%；实现扣非后归母净利润3.2 亿元，同比增长202.4%；公司拟每10 股派发2 元现金红利，股息率为1.2%。2021 年一季度实现归属于母公司净利润1.1~1.3 亿元，同比增长40%~60%。

    2021 年一季度业绩超我们预期，生长激素业务快速恢复：2020Q4，公司实现营业收入5.5 亿元，同比下滑0.1%；实现归属于母公司净利润0.6 亿元，同比增长145.2%。

    2020 年分板块来看：1）生物制品：实现营收8.9 亿元，同比增长4.0%，我们估计2020 年新患入组增速超过30%，2020Q4 新患增速超40%，随着公司加强终端市场推广，我们预计2021Q1 新患有望实现高速增长，我们预计2021 年新患增速有望超过40%。此外，在生长激素长效剂型方面，公司已完成临床研究，预计即将报产，两款生长激素剂型将有力扩充公司生长激素产品线，我们预计生长激素板块有望带到公司业绩快速增长；2）中成药：实现营收4.6 亿元，同比下滑6.9%；3）化学药：

    实现营收1.3 元，同比下滑0.5%；4）原料药：实现营收5926 万元，同比下滑23.7%；5）技术服务：实现营收1.2 亿元，同比下滑10.6%。2021 年一季度业绩实现较快增长，我们预计主要系生长激素业务快速放量所致。

    生物药逐步进入兑现期，未来有望成为公司重要增长点：生物药方面，HER-2 生物类似物III 期临床试验入组结束，即将报产，该类药物市场空间50-100 亿量级，预计HER-2 上市后有望贡献较大业绩。2）其他在研产品：活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；VEGF 单抗目前处于临床三期阶段；PD-1 单抗目前处于临床1/2 期临床阶段。

    盈利预测与投资评级：考虑到流感疫苗将持续放量，血制品业务有望持续改善，我们维持2021-22 年净利润分别为5.2/6.5 亿元，预计2023 年净利润为7.9 亿元，对应2021-2023 年EPS 为0.38/0.48/0.58 元，对应估值分别为42 倍、34 倍和27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险。