事件：公司发 布2020年业绩预告，预计2020年全年实现归母净利润3.50-4.20 亿元，同比增长181.20%—237.44%。整体业绩符合预期。

    　　Q4 净利润增速稳健，生长激素贡献母公司业绩增量。全年按中值看归母净利润为3.85 亿元，公司前三季度归母净利润为2.99 亿元，对应Q4 归母净利润中值为0.86 亿元，19 年Q4 归母净利润为-1.32亿元，若加回资产减值损失则对应增速约为15%，利润端仍保持稳定增长，预计Q4 生长激素收入增速维持Q3 以来的快速增长，全年在19Q2高基数的情况下仍有望保持稳定增长。干扰素由于受库存消化影响，全年收入预计略有下降。

    　　生长激素快速放量+子公司业绩恢复将成为21 年收入增长核心驱动力。根据草根调研，我们预计公司20 年1-11 月生长激素合计新患入组增速超过25%，考虑到20Q1 新患开拓受疫情影响，预计后续月份恢复情况良好，新患入组的快速恢复有利于公司在手患儿数保持快速增长，也为21 年生长激素销售额的快速增长奠定坚实基础。子公司方面受疫情影响，上半年余良卿、安科恒益和中德美联等子公司利润出现下滑，从合并报表-母公司大致测算来看，Q3 单季度整体净利润为0.21 亿元，同比增速也恢复至14.39%，预计中德美联等Q4 利润仍维持良好恢复状态。尽管从利润占比上来看各子公司合计净利润占合并报表比例相对于母公司的生长激素等而言较小，但展望21 年疫情稳定局面下，子公司利润贡献有望在低基数效应下实现较快增长，与生长激素共同促进整体收入与净利润增长提速

    　　生长激素产品线补全工作持续推进，单抗研发即将迎来成果兑现。公司水针生长激素已于19 年6 月获批上市，受获批规格不全掣肘，其销售额仍相对较小，目前公司补全规格的申请已申报NDA，在21 年年中有望获得批准；长效水针则处于检验稳定性阶段，有望在21 年年中报产，届时公司生长激素将形成完整产品线，销售推广工作也将“更上层楼”。单抗方面曲妥珠单抗类似物即将报产，贝伐珠单抗类似物处于临床III 期、PD-1 单抗处于I/II 期，预计公司单抗布局即将进入兑现期，曲妥珠单抗类似物等上市将分享庞大肿瘤用药市场，为公司开拓全新销售领域，贡献业绩增量。

    　　维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业巨头之一，剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力，法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利，预计20-22 年归母净利润为4.09/5.05/6.36 亿元，对应当前PE 为49/40/32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。