事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入11.52亿元，同比-0.91%；归母净利润2.99亿元，同比+16.40%；扣非归母净利润2.75亿元，同比+11.01%；经营性净现金流2.39亿元，同比+77.89%；EPS 0.22元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　Q3业绩明显复苏，生长激素稳定增长：2020Q1-3，公司单季度营业收入分别为3.15/3.97/4.40亿元，同比-9.21%/-4.60%/+10.12%；归母净利润0.81/0.81/1.37亿元，同比+22.68%/+0.14%/+24.58%；扣非归母净利润0.73/0.74/1.28亿元，司比+13.00%/-4.93%/+21.55%，Q3公司的收入利润同比、环比均有明显提升，估计是随着疫情逐渐缓解，生长激素等产品的销售工作逐步恢复正常。Q3单季度销售费用1.55亿元，同比+3.78%，销售费用率35.10%，Q1-3销售费用4.46亿元，同比-5.09%，销售费用率38.71%。由于二季度以来新患开发速度较快，且水针销售占比提升，我们估计Q3单季度生长激素销售收入增速超过20%。随着患者家属对儿童矮小的关注度提升、经济能力提升、国内儿科医生数量增加，以及公司的营销渠道下沉，看好公司生长激素将进入加速增长状态。

    　　研发工作有序推进，产品管线持续丰富：Q3单季度研发费用0.23亿元，同比-7.77%，研发费用率5.12%，Q1-3研发费用0.76亿元，同比-3.71%，研发费用率6.57%；截至2020Q3开发支出达到3.26亿元，相比上年年底增加19.05%公司的聚乙二醇重组人生长激素注射液（即长效生长激素）已完成临床试验，正在进行生产线的改造工作，准备申报生产；HER2单抗11期临床受试者入组工作已经结束，正在整理临床资料，准备报产；VEGF单抗正在进行11期临床试验；PD-1单抗正在推进1/1期临床。博生吉的CD19 CAR-TE已经获批临床，预计在202024启动期临床试验，CD7-CAR-T和TAA6-CAT-T有望在近期提交临床申请。随着公司研发工作的推进，产品梯队的创新性将持续增强，为长远发展奠定坚实的基础。

    　　盈利预测、估值与评级：维持2020-2022年EPS预测为0.29/0.38/0.49元，同比增长220%/30%/29%，当前股价对应PE为55/43/33倍，维持'买入，评级。

    　　风险提示：粉针新患增速恢复与水针销售不达预期；单抗研发不达预期。