事件

    　　公司发布三季报业绩报告，2020 年前三季度实现营业收入11.52亿元，同比增长-0.91%，归属于上市公司股东净利润为3.00 亿元，同比增长16.40%，扣非归母净利润为2.75 亿元，同比增长11.01%。

    　　前三季度基本每股收益0.22 元/股。

    　　点评

    　　业绩符合预期，生长激素经营逐渐恢复

    　　公司前三季度实现营业收入11.52 亿元，同比增长-0.91%，归属于上市公司股东净利润为3.00 亿元，同比增长16.40%，扣非归母净利润为2.75 亿元，同比增长11.01%。其中，单三季度实现营收4.40 亿元，同比增长10.12%，归母净利润1.37 亿元，同比增长24.58%，扣非归母净利润1.28 亿元，同比增长21.55%。

    　　业绩符合预期，经营状况良好。公司上半年业绩收到疫情影响，第三季度营收回升，主要是由于核心产品生长激素需求回暖，第三季度纯销增速预计回升至20%左右。公司在目前已同时拥有粉针剂型和水针剂性，考虑到生长激素市场广阔、渗透率低，且公司深耕生长激素多年，我们认为生长激素增速有望继续恢复。

    　　生长激素经营逐渐恢复，干扰素、多肽业务销售回落三季度生长激素继续维持稳健增长，新患增速也逐步恢复，预计三季度纯销实现约20%增长。公司核心产品生长激素一季度受疫情压制，需求下降，二季度疫情好转，学校尚未开学形成“小暑假”效应，叠加门诊量开放增加，生长激素经营开始回暖。进入三季度暑假旺季，公司生长激素纯销进一步恢复，9 月份新患已实现稳健增长。国内生长激素市场增长迅速，生长激素市场渗透率提高确定，我们看好生长激素销售表现。

    　　干扰素和多肽继续消化库存。一季度干扰素、多肽板块因疫情驱动，销量实现大幅提升，然而3 月开始疫情防控成果初显，在严格防控背景下，传染性呼吸疾病发生率有所下降。二季度仍在消化渠道备货，销量拖累上半年业绩，三季度库存进一步得到消化。同样是受疫情影响，公司中药板块余良卿药业、化药板块安科恒益、检测板块中德美联拖累公司收入利润增长。

    　　研发继续推进，HER2 单抗准备报产

    　　公司选择肿瘤领域进行重点布局，收获渐近。其中，细胞疗法收获重要突破。子公司博生吉的自体CD7-CAR-T用于治疗难治复发T 淋巴母细胞白血病/淋巴瘤临床试验数据优秀，报告的首批3 位全部实现客观缓解（ORR），其中2 名患者达到完全缓解（CR），1 名患者部分缓解。且3 名患者均未出现神经毒性。此外，CD19-CAR-T 临床推进也在稳步进行中。公司多个单抗产品处于临床后期，HER2 单抗III 期临床试验入组结束，目前处于临床资料整理阶段，准备报产；重组抗VEGF 人源化单抗顺利推进III 期临床试验。PD-1 单抗处于临床I/II 期。

    　　除肿瘤领域外，公司继续提升核心优势业务，研发长效生长激素和长效干扰素。其中，长效生长激素已结束临床研究，正在准备生产线阶段。长效干扰素已完成I 期临床试验。

    　　盈利预测与投资评级

    　　预计2020-2022 年，公司实现收入18.1 亿元、21.2 亿元、25.4 亿元，同比增长5.8%、16.7%、20.1%，实现净利润3.89 亿元、4.90 亿元、6.27 亿元，同比增长212.7%、25.8%、28.1%，对应PE 分别为58 倍、46 倍、36倍。考虑到生长激素赛道景气度高，竞争格局好，公司有深厚积累，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　药品审批进度不及预期；子公司业绩不及预期。