投资要点

    　　事件：公司发布2020 年三季报，实现营业收入11.5 亿元，同比下滑0.9%；实现归母净利润3.0 亿元，同比增长16.4%，实现扣非后归母净利润2.7 亿元，同比增长11.0%。

    　　生长激素新患入组显著恢复，全年有望实现快速放量：分季度来看，2020Q3 公司实现营收4.4 亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润1.4亿，同比增长24.6%。在生长激素新患端入组方面，我们预计2020Q3 新患入组增速超过20%，10 月新患入组增速有望实现较快增长，生长激素收入端方面：我们预计2020Q3 生长激素收入同比增长约20%。2020Q4我们继续看好公司生长激素快速放量，主要系：a）2020Q2-3 新患快速恢复，为后续生长激素放量打好基础；b）水针剂型经过一段时间市场培育，未来有望实现较快放量。在长效生长激素方面，目前生产线正在认证中，我们预计2021 上半年有望报产。此外，年产2000 万支重组人生长激素生产线扩建提升项目的生产线已建设完成，目前正在积极申报中。

    　　生物药逐步进入兑现期，未来有望成为公司重要增长点：1）生物药方面，HER-2 生物类似物III 期临床试验入组结束，即将报产，该类药物市场空间50-100 亿量级，预计HER-2 上市后有望贡献较大业绩。2）其他在研产品：活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；VEGF 单抗目前处于临床三期阶段；PD-1 单抗目前处于临床1/2 期临床阶段。

    　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年EPS 分别为0.29 元、0.38 元和0.46 元，对应估值分别为55 倍、42 倍和35 倍。虑到公司生长激素新患显著恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生长激素放量的风险；研发进度不及预期的风险。