事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入11.5 亿元，同比下降1%；实现归母净利润3 亿元，同比增长16%；实现扣非后归母净利润2.75 亿元，同比增长11%，EPS 为0.22 元。

    　　业绩保持稳健增长，费用率管控较好。2020 年前三季度，公司业绩整体保持稳健增长，2020 年前三季度毛利率为81.04%，同比增长1.2pp，毛利率提升与公司生长激素销售占比持续提升有较大关系，2020 年前三季度销售费用率为38.71%，同比下降1.7pp；管理费用率为6.54%，同比增长0.08pp；财务费用率为-0.74%，同比下降0.53pp。

    　　生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2020 年一季度疫情影响新患入组，目前随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，三季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于2019 年6月获批，经过一年时间的市场铺垫，预计今年下半年有望迎来快速放量。此外，在生长激素长效剂型方面，公司已完成临床研究，预计即将报产，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。

    　　生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的事HER-2 生物类似物，处于III 期临床阶段，即将报产，有望成为10 亿大品种，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。VEGF 单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；PD-1 单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对B 细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T 获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.33 元、0.41 元和0.53元，对应估值分别为49 倍、39 倍和31 倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；研发进展不及预期的风险。