投资要点：

    　　事件：2017 年4 月25 日晚公司发布2017 年一季报。2017 年第一季度公司实现营业收入2.92 亿元（YOY7.78%），归属母公司净利润3678 万元（YOY370.96%）。

    　　军民融合业务并表，业绩同比大幅提升。2017 年第一季度因军民融合业务纳入合并报表范围，公司业绩同比增长明显。其中营业收入同比增长2106 万（YOY7.78%），因毛利率同比大幅提高13.19 个百分点，毛利同比增长4049万（YOY157.67%）。受新增金海运管理费用影响，公司管理费用同比增加550 万（YOY45.37%）；受应收账款余额同比增加所致，资产减值损失同比增加145 万（YOY62.33%）；受政府补贴项目减少影响，营业外利润同比减少176 万（ YOY40.55%）， 最终公司归母净利润同比增加2897 万（YOY370.96%）。

    　　船舶海工传统业务，向高端产品升级转型，体外EPC 平台未来有望纳入主体。

    　　公司深耕船舶与海洋工程领域多年，实力雄厚，具备虚拟数字化设计能力，同时构建较为完整的协同设计信息平台。当前全球船舶海工行业不景气，公司依托船舶设计及船舶工程总承包能力，积极向绿色节能船型、高端特种船型等高附加值产品升级转型，创造新的业务增长空间。此外公司EPC 业务平台和生产基地大津重工仍处体外，未来有望在条件合适时纳入公司主体。

    　　构建天然气全产业链，持续布局军民融合，外延发展良好。清洁能源方面，公司依托沃金天然气经营许可资质、气源保障和LNG 动力船舶系统关键技术，开展水上天然气加注业务，努力构建船舶天然气应用全产业链，并与中海油设立合资公司，保障业务持续健康发展。防务装备方面，公司收购金海运后，打造国内首个示范意义军民融合产业园，形成设计、制造、服务覆盖全军防务需求的装备规模化产业。

    　　民营军辅船龙头望横空出世，看好实现0 到1 突破。随着我国深蓝海军建设发展，我们预计未来30 年海军主战舰船的市场规模近万亿，军辅船相应市场空间同样可观。当前公司依托船舶设计制造强大实力及金海运军品制造资质优势，探索并适时进入军辅船市场，以获得持续、高附加值的订单，看好军辅船业务实现从0 到1 突破。

    　　合作中船重工集团，有望分享混改红利。公司13 年合作北船704 所参股设立上海衡拓船舶；15 年与北船702 所合资设立中船重工（上海）节能；17年战略合作集团重要成员武汉船机。此外公司实际控制人刘楠先生南船背景出身。随着南北船混改深化进行分享改革红利。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-19 年EPS 分别为0.56、0.73、0.92 元，结合可比公司2017 年平均PE 以及军工业务估值溢价，给予公司2017 年60 倍PE，对应目标价33.60 元，“买入”评级。

    　　风险提示。（1）军辅船进展不确定性；（2）天然气业务市场变化；（3）高附加值船舶拓展不顺。