报告要点

    事件描述

    上海佳豪发布2015 年业绩快报,实现营业收入12.27 亿元,同比增长44.94%,净利润0.55 亿元,同比增长19.14%。

    事件评论

    工程总包和天然气业务推动营收大幅增长。公司15 年收入增速较快,主要增量来自工程总承包EPC 项目和天然气业务:a)船舶及海洋工程总承包项目年内订单量增加并陆续确认收入;b)天然气销售相比去年多计算4 个月收入。全年净利润同比增长19%,增幅小于收入主要源于股权激励成本的增加以及政府补助的减少。

    军改有望直接利好金海运,高分子材料及外延发展可期。

    军改具体落实执行渐近,从军改意见的方向及我国目前军队配置,海军陆战队可能迎来扩编。金海运的海空装备产品针对海军装备,有望直接受益。

    自主研发的高分子材料性能优异,并获得客户的普遍认可。材料的应用领域广泛,未来有望围绕特种装备衍生出新产品。

    后续或将延续并购方向,打造军工整合平台

    原有业务部分16 年迎来改观,盈利增长确定性高。依靠良好的设计能力和轻资产运营模式,船舶设计及EPC 总包每年盈利较为稳定。基于与沃金天然气原股东签订的对赌协议,天然气加气站16 年将带来约1000 万业绩增量。结合股权激励费用的降低,16 年传统部分盈利有望达到7000 万元。看好公司未来三年发展前景,逻辑如下:

    海军特种装备景气向上:军改或将带来军费开支增长,特种部队及海军有望迎来发展良机,金海运主要产品为海军特战类;

    业务协同增强盈利水平:原有业务与金海运在销售渠道和产业链上形成互补,协同效应将显著增强公司整体盈利水平;

    订单新品致业绩高增长:从在手订单以及新品上量来看,军工盈利大概率将超过对赌利润。

    业绩预测及投资建议:按备考利润和增发后股本计算,预计15-17 年净利润约为1.10、2.02、3.01 亿,EPS 为0.29、0.53、0.80 元/股,PE 为76、41、28 倍,给予“买入”评级。