报告要点

    收购金海运,强势延伸军工特战装备领域

    国内军费开支延续高位增长态势,且近期年内军改预期提升,特种部队及海军将迎来发展良机,特战装备市场前景广阔。

    金海运专注海军装备,拥有二级军工保密资质。凭借十多项国防发明专利,金海运将不断导入军工重磅新产品,成为二级市场民参军企业中独家军工新贵。其所生产的海空装备属于稀缺标的,利润高、增速大,未来将占业务主体;部分特种产品涉密,未来发展空间广阔。

    特种装备收入占比提升,业绩有望高速增长

    金海运16 年全年净利润近7,200 万,超过原先预测业绩。在手订单充裕,16 年在手订单占预测收入的95%(包含已纳入军方采购计划但尚未签约部分),17 年为89%。特种装备初始列装,潜力巨大,未来业绩有望高速增长。

    优势互补业务协同,纵向打通产业链

    公司有望借助金海运船用救生及特种装备制造优势,实现跨市场、跨领域的业务拓展,而金海运也将借助资本市场的平台加速发展。收购完成后,公司开拓了军辅船市场,享受军船增值税减免,纵向打通产业链,强势延伸军工船舶业务。

    公司后续或将延续并购方向,打造军工整合平台。

    船舶业务收入平稳增长,天然气对赌业绩贡献稳定利润

    公司是国内船舶设计与总承包龙头,主要从事船舶与海洋工程设计、船舶工程总承包EPC、游艇销售等业务,拥有顶尖的船舶设计能力。受经济景气和船舶行业低迷周期的影响,原有EPC 业务虽然收入占比高,但利润贡献低。收购金海运后,随着高毛利特种装备业务占比增大、协同效应发挥,公司盈利能力有望持续提升。考虑沃金天然气承诺利润增加、股权激励成本降低、天然气调价利好以及亏损业务剥离,保守估计传统业务16 年约有3,000万元的业绩增量。

    业绩预测及投资建议:按备考利润和增发后股本计算,预计15-17 年净利润约为1.10、2.02、3.01 亿,EPS 为0.29、0.53、0.80 元/股,PE 为72、40、27 倍,维持“买入”评级。