事件：

    上海佳豪披露2014年半年报：营业总收入1.76 亿元，同比增142.75%；营业利润0.19 亿元，同比增713.71%；利润总额0.25 亿元，同比增243.09%；归属于上市公司股东的净利润0.20 亿元，同比增227.12%；EPS为0.09元，基本符合我们预期。

    点评：

    2014年上半年公司实现营收1.76 亿元，同比增142.75%。营收增长主要来自新业务天然气销售以及EPC项目的爆发式增长。分产品来看，船舶与海洋工程设计、建造合同收入(EPC项目)、天然气销售业务是公司最主要的业务，分别实现营收0.63亿元、0.59亿元和0.23亿元，分别占总营收的35.68%、33.74%和13.01%，船舶与海洋工程设计和建造合同收入(EPC项目)营收分别同比增长19.36%和934.79%。随着国际船舶市场的回暖，公司船舶与海洋工程设计业务以及船舶工程总承包业务自上年起所承接的订单量增加，使得报告期内船舶工程总承包业务营收快速增长；此外，在报告期内，公司完成了对沃金天然气100%股权的收购项目，并将其天然气销售业务纳入合并报表，该业务为公司贡献了0.23亿元的营收。

    公司在手订单充裕，目前待履行船舶工程总承包合同约为14.64亿元，未来两年业务收入将迎来爆发式增长。公司船舶与海洋工程设计业务2014年初在手订单金额为1.85亿元，本期新签订单0.62亿元，该业务2014年上半年实现营收0.63亿元，估测目前公司在手订单约为1.73亿元，与年初接近，预计下半年该业务将平稳增长；公司工程总承包业务2014年年初共有3个2013年签订的待履行合同，合同年初待履行金额5.39亿元， 2014年上半年总承包实现收入0.59亿元，截止2014二季度末，合同待履行金额为4.7亿元。近两个月，公司又签订了4个船舶总承包业务合同，合同总金额为9.94亿元，根据上面的测算，目前公司船舶总承包业务在手订单约为14.64亿元，为公司2013年该业务营收的21倍，而这些合同将在2015年3月前完成交付，因此，公司2014和2015两年船舶工程总承包合同业务收入将迎来爆发式增长。

    公司毛利率较去年同期大幅下滑12.55个百分点，主要原因是新业务的毛利率较低以及船舶工程总承包业务毛利率的下滑。公司船舶工程总承包业务的毛利率比去年同期下降了4.49%，由11.38%下降至6.89%，以及公司本期纳入合并报表的新业务天然气销售业务的毛利率20.85%低于公司其他业务平均毛利率34.27%，导致了公司毛利率较去年同期出现了较大幅度的下滑。

    公司2014年上半年实现归属母公司净利润0.20 亿元，同比增227.12%。管理费用和销售费用的大幅下降使得公司归母净利润增速高于营收增速84.37个百分点。14年上半年公司归母净利率为10.39%，处于近5年来中等水平；管理费用率下降15.62个百分点至16.1%，销售费用率下降5.95个百分点至4.27%，财务费用率上升0.75个百分点至-0.43%，资产减值损失占总营收的比率上升1.13个百分点至1.31%，营业外收入占总营收的比率下降3.39个百分点至3.32%。

    公司2014年上半年末资产负债率12.4%，预付款项大幅增长857.5%至0.58亿元。资产负债表项目中，应收账款和应收票据分别变化至0.65 和0.07 亿元，比2013年同期下降0.97 %和83.37 %；预收账款为0.17亿元，比2013年同期下降35.43 %；应付账款为0.14 亿元，比2013年同期下降6.05 %；存货增长44.60 %至1.18 亿元。

    公司2014年上半年经营性现金流量-0.51亿元，现金流较差。公司2014年上半年的现金回笼率为0.5，现金购销比率为0.82。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元、0.42元、0.66元，同比增速分别为352%、92%及58%，当前股价对应2014~2016年PE 分别为70倍、37倍和23倍，PB 为4.8倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：内河船舶LNG改造及新建进度低于预期