2011年业绩略超我们预期，一季报预增0%-10%。公司2011年度实现营业收入3.31亿元，同比增长57.39%，实现EPS为0.53元，同比增长23.97%，略超我们之前预期的0.49元。同时拟10股转增5股派现1.7元（含税）。由于子公司佳豪物流的并入，公司对前期财务报表进行追溯调整。受航运业及造船业影响，2012年一季报业绩预增0%-10%。

    船市低迷，预计今年传统设计业务将继续放缓。去年船舶与海工设计收入增长15.2%，监理业务增长34.18%，EPC收入增长152.30%。去年新签订单仅1.9亿元，收入有超过半数是由之前订单贡献。由于船市低迷，预计今年新接订单增长乏力，公司将继续推行低能耗的绿色船型提高毛利。受国家宏观调控影响及现有的产能限制，预计今年EPC业务也将有所放缓。

    订单储备充裕，去年仍留有2.96亿元订单待履行。公司公告2011年新签销售合同1.9亿元，其中船舶工程及海洋工程设计1.2亿元，监理1886万元，EPC订单3979万元，船舶内装改造工程800万元，游艇设计225万元。截至2011年底公司现有待履行合同息金额累计2.96亿元：其中船舶及海工设计1.93亿元，监理2108万元，EPC订单7378万元，船舶内装改造工程800万元。

    游艇业务进展顺利。1）奉贤游艇生产基地目前已开始自有游艇的试生产，预计今年将贡献一定收入，明年开始盈利。2）公司收购的美杜沙，除承担公司自主建造游艇的内部装潢业务，还将进一步发展对外游艇装潢服务。3）游艇运营方面，公司已选址黄浦江畔进行游艇码头和游艇俱乐部建造，截至报告期末，游艇俱乐部正在进行内部装修，游艇硬码头的建设已经完成。公司在意大利生产的第一艘MAIORA20S游艇已停泊在自有游艇码头作为宣传用。未来公司还将通过参加展会、媒体合作等方式进行品牌宣传。

    维持“增持”评级。考虑到船市低迷可能影响公司新接订单情况，我们将2012-2013年EPS由0.66/0.98元下调至0.60/0.72元，分别对应2012-2013年PE为23/20倍。未来公司将从设计服务拓展到游艇制造，在设计业务上实现从技术链到服务链的延伸；游艇业务值得期待，制造和运营双管齐下，在游艇制造上由高端走向低端，由代理品牌走向自主创新，维持“增持”评级。