事件：上海佳豪19 日公布了2011 年年报， 2011 年公司实现营业收入3.3 亿元，同比增长57.4%；实现归属于母公司净利润0.77 亿元，同比增长21.4%；对应2011 年EPS 为0.53 元，基本符合我们的预期。

    公司同时预告一季度归属母公司净利润为1469~1620 万元，比上年同期增长-10%-0%。

    2011 年公司收入的高增长主要来自于船舶工程总承包（EPC）项目在2010年下半年开始贡献的收入。公司的设计业务和监理业务稳定增长。由于单个EPC 项目之间毛利存在差异，使公司综合毛利率出现小幅下滑；公司三项费用率基本保持稳定。

    造船行业不景气，公司2011 年新增订单大幅下滑，预计2012 仍不乐观。

    2011 年公司新增订单1.9 亿元，较2010 年下降56.8%：由于国家宏观调控影响及现有的产能限制， EPC 项目新增订单仅3979 万元，较2010 年的2.67 亿元出现了大幅下滑；船舶设计订单约1.2 亿元，下降20%；监理及监造服务订单约0.2 亿元，与2010 年基本持平；2011 年底，公司在手订单约2.96 亿元，比2010 年下滑33.9%。船舶行业尚无回暖迹象，预计公司2012 年新增订单情况仍不乐观。

    游艇业务布局完成，2012 年佳豪游艇正式起航。公司位于上海奉贤的游艇厂2011 年已正式投产，首制艇已经开工建造，计划2012 年内完成1-2 艘MAIORA 20S 型游艇制造；佳豪“美度沙”依托其高端家具家装业的多年积累，为佳豪游艇实施内装，并对外承接游艇内装业务，形成佳豪游艇内装品牌。“游艇运营”公司销售佳豪生产的MAIORA 20S 型及其代理的FIPA公司全系列产品，游艇俱乐部正式对外营业。

    下调评级至“中性”：预计12~14 年公司EPS 分别为0.53、0.59、0.67元，对应3 月19 日13.98 元的收盘价，动态PE 分别为26.6、23.8 和21倍，估值水平相对偏高，下调评级至“中性”。

    风险提示：贸易复苏低于预期；游艇业务进展低于预期