上海佳豪公布2011 年度业绩：

    公司2011 年度实现营业收入331.46 百万元，同比增长57.4%；实现归属于母公司净利润76.69 百万元 ，同比增长21.4%；对应公司2011 年EPS 为0.526 元，略低于此前的市场预期。

    评论：

    船舶市场低迷导致传统业务“阵痛”：公司2011 年新签销售合同189.99 百万元，较2011 年同比下降57.1%。新签合同中，船舶工程设计及海洋工程设计合同121.08 百万元，监理及监造服务合同18.86 百万元，船舶工程总承包（EPC）合同39.79 百万元，船舶内装改造工程合同8.00 百万元，游艇设计合同2.25 百万元。其中船舶与海工设计业务订单同比2010 年小幅下降，EPC 业务受国家宏观调控影响及现有产能限制，订单量显著同比下降。2012年1-2 月全球造船新接订单量同比下降66.1%，其中中国下降74.9%，我们预计这一阵痛还将在今年上半年持续。

    2012 年收入利润增速或进一步下降：公司2011 年收入增速57.4%，利润增速21.4%，低于市场预期；截至11 年底在手订单296.27 百万元，较10 年底下降36.8%；我们预计2012 年公司收入利润增速将进一步下降，但由于在手订单仍相当于2011 年收入的89.4%，因此业务规模出现显著萎缩的概率不大；此外，由于EPC 业务占比的下降，预计2012 年综合毛利率有望回升。

    公司价值提升有待新兴业务释放业绩：客观地说，公司游艇业务在2011 年的进度略为慢于市场预期，但“0 到1”的突破仍具积极意义：公司在11 年首获游艇设计订单，游艇发展公司厂房也将于12 年1 季度交付启用。我们预计公司游艇业务将从12 年开始贡献收入和利润，并有望在未来2-3 年获得较高的增速。

    盈利预测与投资建议：

    我们预测2012-2014 年EPS 为0.522、0.664、0.824 元，目前股价对应2012-2014 年P/E 分别为26.7X、21.0X、16.9X。

    公司目前出于转型的阵痛期，成长速度或出现短暂的低谷，但有2 点价值考虑：1、公司仍然是目前国内第三方独立船舶与海洋工程设计的龙头，竞争优势并未改变，一旦2012 年2H 船舶市场出现环比复苏，该业务向上弹性仍值得期待；2、游艇作为“蓝海”业务，尽管目前规模占比仍较小，但在中国国内发展前景有极大空间，应在公司估值中予以体现。维持“审慎推荐”评级。

    风险：船舶与海洋工程市场波动、游艇业务进度。