2011 年公司实现营业收入3.31 亿元，同比增长57.39％；营业利润8,434 万元，同比增长19.42％；归属母公司所有者净利润7,669 万元，同比增长21.41％；摊薄每股收益 0.90元；分配预案为每10 股转增5 股,派发现金1.7 元（含税）。

    新业务工程承包（EPC）拔高公司收入。在国际船舶行业低迷的背景下,公司2011年收入仍同比增长55.29%。其中，船舶和海洋工程业务收入1.48亿元，同比增长15.20%；监理业务收入2,399万元，同比增长34.18%；建造合同EPC业务收入为1.43亿元，同比增长152.30%；该项业务占公司业务比重为45.53%，拔高公司收入。

    EPC业务拉低公司综合毛利率。2011年，公司综合毛利率为37.20%,同比下降7.27个百分点。公司老业务毛利率增加，其中，监理业务毛利率为56.37%，增加6.68个百分点，船舶和海洋工程设计毛利率为59.12%，增加1.78个百分点；但由于新增EPC业务毛利率仅11.43%，拉低公司综合毛利率。预计未来EPC业务仍持续增长，公司综合毛利率可能继续下滑。

    期间费用率略有上升。公司期间费用率为10.40%,上升1.27个百分点。其中，销售费用率为1.62%，上升0.34个百分点，主要原因是销售业务增长引起的支出费用增加所致，管理费用为1.47%，上升0.08个百分点，主要原因是新增子公司增加管理人员导致薪酬费用增加所致。

    船舶和海洋设计业务技术进一步提升，但行业处于低谷。公司顺应造船业发展的需求，目前已开发出十余种船型方案，包含小灵便型多用途货船、小灵便型散货船、滚装船、小型LNG运输船、中小型集装箱船，并推出以天然气为燃料的设计方案。但造船设计和国际先进水平仍有一定差距，受全球造船业进入萧条期的影响，预计该项业务收入增速将下滑。

    游艇项目进展顺利。公司新开辟游艇设计制造、游艇租赁养护和游艇装潢业务。游艇设计制造项目的厂房建设完成，1期在2012年2月投入运营，公司引进的MAIORA 20S型的第一艘艇模具制作也即将完工。报告期内，公司获得福建杜马游艇制造有限公司加单，中标上海号接待船项目。公司浮码头正在建设，预计2013年投入运营。届时游艇项目将成为公司新的收入增长点。

    盈利预测与评级：我们预计公司2012-2014年EPS为0.98元、1.08元、1.26元，按照3月19日收盘价13.96元计算，对应的动态市盈率为14倍、13倍、11倍，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：1）游艇项目业绩未达预期；2）海工船舶业务持续低迷。