调研目的：

    近日，我们调研了上海佳豪，与公司领导层沟通了未来经营计划及发展战略等。

    投资要点：

    造船业低迷冲击公司主营业务

    公司 2011 年前三季度收入的增长得益于船舶工程总承包业务（EPC）和工程监理业务，且公司手持订单池维持在2.5亿元左右，是维持公司业绩稳定增长的保障。公司未来两年收入规模的扩大也将主要依托EPC，目前公司手持EPC业务订单3 单（合计约1.59 亿元），受造船市场低迷影响，船东造船意愿下降，公司EPC业务订单爆发性增长不如预期。

    走向转型的民营船舶与海工设计龙头

    公司在船舶设计方面，向大型化船舶设计转向，并积极开拓节能型船型设计市场；海工设计方面，规划由“小海工”向深海大型化“大海工”迈进，公司投资青岛海洋北海石油装备技术有限公司旨在开拓“大海工”业务，为公司船舶与海工设计业务带来新的增长。

    全方位布局高端游艇产业链

    公司分别设立了游艇设计公司、制造基地和运营公司，收购美度沙内装公司、从设计、制造、运营和内装等方面打造起高端游艇产业链，经过多次展会及调研，确定与顶级游艇制造商 FIPA 集团和意大利船级社进行深度合作，代理制造 MAIORA 20S 高端游艇，有望于今年完成2 艘订单的交付，因前期投入折旧，游艇业务在今年难以贡献实质业绩。

    估值和投资建议

    作为崛起中的民营船舶设计龙头，今年将靠 EPC 业务带来公司收入及利润规模的扩大，增长相对稳定；公司积极打造全产业链高端游艇业务，值得期待，预计公司 2011-2013 年的 EPS 分别为 0.49 元、0.58 元和 0.76，对应报告日收盘价的P/E 为22.6、19.3 和 14.8，给予公司25X的P/E， 6 个月目标价格为14.5 元，首次给予“增持”评级。