点评

    1、船舶市场持续下行，公司保持稳定增长。根据中国船舶工业协会的相关数据，受国际航运市场持续低迷的影响，在经历了2010年的恢复性增长之后，2011年以来国内的造船三大指标表现较为疲软。截止到2011年8月份，国内造船完工量4217万载重吨，同比上升10.97%；新接订单量1937万吨，同比下降44.02%；在手订单量17673万吨，同比下降6.74%。新接订单量的大幅下滑表明了船舶需求的萎靡，今年以来国内约有40%的船企没有接到新的订单，这对于上游的设计企业来讲，同样意味着新接订单的减少。

    同时，克拉卡松新船价格指数持续低迷，2011年7月份收于141点，同比下降0.26%。新船价格指数已经连续14个月处于140-143的区间。船舶市场仍处于低谷，短期内尚无反转迹象。

    2、尽管外界经营环境较为恶劣，但是上海佳豪始终保持了业绩的稳定增长。2011 年前三季度实现收入的同比增长55.93%；净利润同比增长22.74%。近几年，尽管外界船舶市场动荡剧烈，但是公司的业绩表现始终稳中有升，不乏亮点，表明公司具备较强的市场竞争能力和高超的经营策略。公司通过开发高附加值船型、加强国际合作、大力开展船舶EPC 项目等措施保证了在逆境中的稳定增长。我们预计2011 年全年公司的净利润将保持30% 以上的增长。

    期待游艇业务的爆发增长

    公司游艇业务进展顺利。在游艇生产方面，公司在意大利生产的第一艘MAIORA 20S 游艇已经下水，配合其制造进程，先后派遣多批专业人员赴意大利实地培训。公司国内的游艇生产基地将在年内建成投产，目前正进行游艇模具建造。此外，游艇码头建造和俱乐部建设也已有序展开。

    报告期内，子公司佳豪科技委托其全资子公司-上海佳豪物流发展有限公司与意大利FIPA 公司签订《MAIORA20 G.R.P 游艇采购合同》，向其购置一条 MAIORA 20 型游艇，总购置费用约3000 万元人民币（含购置费、运费及其税费，其中购置费及运费为215.8 万欧元。该艇将用于佳豪科技游艇俱乐部业务配套和游艇销售的产品展示。截至2011年9月30日，该艇已经如期下水，将于2011 年10 月底在意大利交付。

    公司实现了对游艇全产业链的布局，囊括了游艇设计、生产、家具装潢、运营服务的全环节，成为国内唯一一家高端游艇领域的全产业链运营商。我们预计公司年内将获得游艇生产的订单，单艇价值为1600-2000万，对未来的业绩形成支撑。

    估值分析

    我们根据公司游艇业务进展情况和市场环境，谨慎做出以下假设： 2012 年代销2 艘，自产6 艘；2013 年代销3 艘，自产12 艘。船舶设计及EPC 业务，根据我们对船舶市场的前景展望及公司所处的行业地位，进行保守估计。

    公司2011、2012、2013 年每股收益分别为0.57 元，0.78 元，1.10 元，以2011 年10 月14 日的收盘价16.99 元计算，对应的P/E 值分别为30、22、15 倍。公司未来将极大受益于国内游艇产业的高速增长，2011 年四季度公司游艇产业基地有望建成投产，游艇俱乐部及游艇泊位也将建成，公司游艇全产业链将完成布局，游艇业务有望实现爆发式增长。近期公司将举办游艇展会，有望签订代销及生产合同，游艇业务将对明年的业绩提供有力支撑。继续给予"买入"评级。