投资要点：

    三季报业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入2.1 亿元，同比增长55.93%，净利润5598.56 万元，同比增长 25.13%，实现EPS0.38 元，毛利率40.61%。其中，第三季度实现营业收入7435.3 万元，同比增长22.42%，净利润2079.95 万元，同比增长14.38%，实现EPS0.14 元，毛利率41.91%，符合预期。

    持续开发高附加值船型。船舶设计方面，公司通过对线型等进一步优化，开发出更节能和高效的新一代翡翠精灵系列散货船；根据市场需求变动，研发出蓝宝石系列集装箱船及LNG 燃料动力船舶等新能源船舶。在海工设计方面，国内首创的“双体海上风电工程专用船”已开工建造；具有完全知识产权的“胜利902 铺管船”已顺利投产交付，打破了国外对该船型的技术垄断。公国际合作进一步加强：同德国劳氏船级社合作开发3800 箱和6800 箱集装箱船；同罗尔斯·罗伊斯成立联合设计团队持续开发前瞻性新型船舶。高附加值船型的开发，有利于公司巩固市场地位，进一步抢占高端市场，提升毛利率。

    进入游轮客船设计产业。受益于内河航运的发展，公司于今年8 月承接了“85M豪华旅游客船”项目及“重庆交旅豪华游轮”项目的设计工作，由此正式进入游轮客船设计产业。游轮客船设计业务的设计费率在2%-3%，毛利率50%左右，将成为公司的新增长点。

    游艇业务进展顺利。公司在意大利生产的第一艘MAIORA 20S 游艇已经下水，配合其制造进程，先后派遣多批专业人员赴意大利实地培训。奉贤游艇生产基地目前正进行游艇模具建造，预计12 月建成投产，明年开始贡献收入，后年贡献利润。公司在10 周年庆时引进了一艘27 米长、国外售价600 万欧元的意大利豪华游艇，目前已到海关，11 月份将开始该游艇的推广活动，通过游艇运营公司，依托自有展会销售。此外，游艇码头建造和俱乐部建设也已有序展开。

    维持2011-2013 年盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2011-2013年实现EPS0.49 元、0.66 元和0.98 元，分别对应PE35 倍、26 倍、17 倍，三年CAGR 超过30%。公司传统设计业务增长稳定，EPC 业务比重提升，有望成为新增长亮点；游艇业务从高端起步，明年开始贡献收入。未来公司将从设计服务拓展到游艇制造，在设计业务上实现从技术链到服务链的延伸，在游艇制造上由高端走向低端，由代理品牌走向自主创新，长期成长值得期待，维持“增持”评级。