投资要点

    事件：汉威科技公布三季报，前三季度收入10.8 亿元，同比增长7.6%；毛利率35.4%（2017 年同期为37.6%）；归母净利润9056 万，同比增长22.8%。第三季度收入3.5 亿元，同比增长11.9%；毛利率35.3%（2017年同期为39.2%）；归母净利润2389 万，同比增长28.3%，基本符合预期。

    但是前三季度扣非归母净利润4045 万元，同比下滑17.6%。

    2018 年以来，汉威科技收入增速放缓，造成拖累的业务板块是智慧城市业务，主要是因为内部各业务部门之间的协同效应还没有充分发挥出来，经过调整之后，2019 年有望加强协同合作效应。另外的传感器业务、工业安全检测业务仍旧保持以往40%以上、30%以上的高速增长态势。

    前三季度扣非归母净利润出现下滑，主要原因是：1、毛利率下滑，一方面是因为行业竞争激烈，另一方面是公司产品线升级初期折旧增加；2、根据公司的会计政策，城市基础设施配套费（属于主营业务的后续服务收入，随业务量的积累而增加）计入了非经常性损益。

    2018 年是公司智慧城市业务的调整之年，拖累公司整体收入增速。但是考虑到2018 年资产减值可能大幅减少，同时营业务收入大幅增加，公司归母净利润仍有望保持较高增速。我们预计2018 年公司净利润1.41 亿元，同比增长27.6%。

    重申推荐逻辑：物联网 To B 特征决定“垂直行业解决方案商”是优选标的。

    物联网产业链呈现出明显的：以云计算平台为主节点，上游（传感和通信）和下游（行业应用）紧耦合的结构。我们认为，云计算平台具有行业通用性，终将由巨头把控；而我们更需要寻找面对具体应用场景的紧耦合方案提供商：

    面向B 端与G 端垂直应用场景，提供上游（感知与通信）与下游（行业经验）一体化垂直行业解决方案的企业。

    “传感器+垂直行业经验”打造紧耦合物联网解决方案。汉威是我国传感器、安防环保仪表领域最具影响力的企业之一。目前已形成以传感器为核心，面向智慧市政、智慧安全、智慧环保、智慧家居四大场景提供紧耦合行业解决方案的物联网企业，卡位物联网“微笑曲线”的两端。

    盈利预测与估值：根据汉威科技的最新发展情况，保守起见，我们下调了盈利预测。我们预计汉威科技2018-2020 年收入将达到15.9 亿、20.0 亿、25.2亿元，净利润将达到1.41 亿、1.73 亿、2.42 亿元，对应EPS 为0.48 元、0.59元、0.82 元，对应当前股价（2018 年10 月28 日）的PE 为31 倍、25 倍、18 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：传感器业务研发投入要求高，投资回报周期长，可能会对短期业绩造成一定影响；传感器业务向MEMS 化进展不及预期；物联解决方案订单签约与落地不及预期；物联网解决方案对于企业资金占用对公司现金流造成不良影响；各大业务板块协同不及预期。