投资要点

    带动万亿产业规模，物联网爆发窗口已至。技术逐步成熟、国家政策大力扶持、电信运营商大力投资网络、华为阿里等巨头纷纷介入，物联网行业正在呈现出加速爆发迹象。根据第三方预计，到2020 年全球物联网设备数将达到300 亿，带动万亿产业规模，行业爆发窗口期已经来到，臻选新赛道上的黑马是当务之急。

    物联网 To B 特征决定“垂直行业解决方案商”是优选标的。物联网产业链呈现出明显的：以云计算平台为主节点，上游（传感和通信）和下游（行业应用）紧耦合的结构。我们认为，云计算平台具有行业通用性，终将由巨头把控；而我们更需要寻找面对具体应用场景的紧耦合方案提供商：面向B 端与G 端垂直应用场景，提供上游（感知与通信）与下游（行业经验）一体化垂直行业解决方案的企业。

    “传感器+垂直行业经验”打造紧耦合物联网解决方案。汉威是我国传感器、安防环保仪表领域最具影响力的企业之一。目前已形成以传感器为核心，面向智慧市政、智慧安全、智慧环保、智慧家居四大场景提供紧耦合行业解决方案的物联网企业，卡位物联网“微笑曲线”的两端：

    1、传感器业务：持续高速成长，稀缺资产价值亟待重估。作为物联网感知入口，传感器是最先受益产业爆发的上游环节（2014-2017 三年收入复合增速54%）；行业介入壁垒极高，资产稀缺性强（国内气体传感器龙头，连续7 年保持50%左右的毛利率）。而且公司传感器从材料配方到工艺，相关产品均掌握自主知识产权，不受制于人而且具备进口替代能力。

    2、紧耦合模式面向智慧城市刚需市场，智慧水务优先放量。根据汉威的示范项目，我们测算了智慧水务的成本投入和节水效果的经济性，我们发现，智慧水务方案对于解决我国城市供水漏损率、水务公司效率低下有显著效果。面对智慧水务接近千亿潜在改造需求，智慧水务有望优先放量。汉威紧耦合行业解决方案（同理智慧水务，智慧燃气、热力、安全）实践效果明显，已经与阿里、华为等上游IAAS 平台商在智慧城市领域深度合作，未来值得期待。

    3、智慧环保强协同，开启新征程。嘉园环保与雪城软件与集团其他业务天然强协同（传感器定制化开发，物联网解决方案客户渠道复用、软件平台智慧化改造）。受益VOCs 污染防治管理体系建设与大气网格监测需求释放，我们认为环保板块将成为公司业务稳定发展的有效配重。

    估值与评级：预计汉威科技2018-2020 年收入将达到19.1 亿、25.3亿、33.6 亿元，净利润将达到1.5 亿、2 亿、2.7 亿元，对应EPS 为0.51 元、0.69 元、0.94 元，对应当前股价（2018 年05 月01 日）的PE 为29 倍、22 倍、16 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示：传感器业务研发投入要求高，投资回报周期长，可能会对短期业绩造成一定影响；传感器业务向MEMS 化进展不及预期；物联解决方案订单签约与落地不及预期；物联网解决方案对于企业资金占用对公司现金流造成不良影响；各大业务板块协同不及预期。