与预测不一致的方面

    2 月28 日，莱美药业公布了2011 年业绩快报，总体上业绩略低于预期：1）收入同比增长41.4%到5.34 亿元，比我们预测的5.65 亿元低5.6%；2）净利润为8,010 万元，同比增长82.6%，较我们预测的8,386 万元低4.5%；3）从2011年第四季度情况来看，收入和净利润分别同比增长30.3%和37.2%。

    我们认为业绩低于预期主要是由于子公司康源药业的收入增长低于预期：从2011 年7 月份开始，康源的车间老化影响了其正常的生产，直到2011 年底公司才拿到了技改车间的生产批件，因此影响了去年下半年的产能和销售。

    投资影响

    我们维持对该股的强力买入评级，仍然看好公司的前景：1）埃索美拉唑是支持我们预期的重要因素，虽然产品仍处在补材料阶段，但今年下半年上市销售仍然是大概率事件，从2013 年起，该产品将成为公司的核心增长点，我们预测2012-14 年销售收入为3,100 万元/1.30 亿元/2.18 亿元；2）现有产品不乏亮点，我们最为看好纳米炭悬注液和碳酸氢钠注射液，前者是全球独家抗肿瘤产品，对有效清除淋巴结、降低肿瘤术后复发率很有效果；后者是新包装的改良品种，可有效解决产品易分解的弊端，公司有望获得高定价权（估计22 元/袋 vs. 其他产品5 元/瓶）。

    估值：由于下调了子公司康源药业的收入，我们下调2012-13的收入预测4.7%/3.9%，对应下调净利润3.4%/2.5%，基于Director’s Cut 的12 个月目标价下调2.9%至人民币23.5 元（隐含47%的上行空间）。风险：新产品批准时间慢于预期；国家对抗生素管控更加严格。