事件概述

    　　公司12 月1 日公告称，公司拟以自有资金3.21 亿元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司51%股权，以自有资金3.57 亿元收购上海通途半导体科技有限公司51%股权，两项并购2026-2028 年业绩承诺均为累计利润1.5 亿（2026-2028 年贝特莱归母净利不低于3,370/4,770/6,860 万元（43%CAGR）, 上海通途半导体归母净利累计不低于1.5 亿元），此次收购对应PE13-14X。

    　　分析判断:

    　　公司原有芯片业务主要为显示芯片。（1）贝特莱是数模混合信号链芯片领域的领先设计企业，主要产品为指纹识别芯片、触控芯片及专用 MCU 芯片，在智能门锁指纹识别领域位居行业首位，在可信安防指纹、笔记本电脑触控板、电容式主动笔、智能穿戴等领域均位居行业前列；贝特莱2024 年/2025 年1-8 月收入分别为1.79/1.66 亿元，利润分别为-0.25/0.18 亿元；未来重点驱动为MCU 芯片。（2）上海通途是一家专门从事IP技术授权（主要面向图像及视频处理 SoC 芯片设计公司，已广泛应用于：手机 AP 芯片、AMOLED 驱动芯片、AR/VR 芯片、监控芯片、TV 芯片、车载ADAS 芯片等）、芯片设计研发的高科技公司，覆盖大、中、小尺寸的显示场景，以及机器视觉、智能驾驶等新兴场景，视频压缩、AMOLED 显示驱动及视频处理三大IP 技术在性能参数、算法效率、模型轻量化、架构灵活性等方面处于行业领先地位，IP 已成功授权超过 20 家中大型芯片公司；并基于以上技术开发的手机显示屏桥接芯片的出货量名列行业前茅，未来重点驱动为手机换屏带来的桥接芯片需求。上海通途2024 年/2025 年1-8 月收入分别为0.56/1.05 亿元，利润分别为0.06/0.19 亿元。

    　　我们分析，此次收购意义在于：（1）增厚利润；（2）通过收购通途补充了公司在芯片链条最高环节（license）中的布局；（3）协同：两家公司的客户包括电子 OEM/ODM 厂商、头部消费电子品牌商、中大型芯片设计公司、智能视觉方案提供商，公司覆盖的下游应用领域可延伸至更广泛的消费电子市场、更高可靠性的工业控制市场、更高附加值的新兴市场。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）近年来，户外行业势头发展迅猛，接替了此前的运动趋势成为下一个服装细分行业增长点。公司主业在产品功能性提升、加大营销投入、店效改善上发力，未来期待终端折扣率改善带来品牌力重塑及盈利能力改善。（2）从芯片业务来看,G2 Touch 的并购较为成功、主要受益于技术开发及下游客户开拓，未来有望在车载领域仍存在拓展空间，公司依赖ONCELL 技术优势、未来也有望发展INCELL 技术，新收购公司有望形成优势互补，为业绩提供新增量。（3）公司发布了下肢外骨骼、5G 智能户外手表、智能滑雪头盔和悬镜式高清户外影院等四款户外智能装备，在助力效果、续航时间、适应性、轻量化、智能交互等方面均有改善。

    　　考虑并购增厚利润，维持25 年、上调26-27 年盈利预测，上调25-27 年收入预测20.11/22.80/ 25.88 亿元至20.11/28.29/33.42 亿元；上调25-27 年归母净利预测2.37/ 2.76/ 3.25 亿元至2.37/3.14/3.76 亿元；对应上调25-27EPS 预测0.27/0.31/ 0.37 元至0.27/0.35/0.43 元。2025 年12 月1 日收盘价11.85 元对应25/26/27年 PE 分别为 44/33/28X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    开店进展不及预期、收购标的业绩不确定性、系统性风险、拟收购事项尚未完成，存在不确定性。