核心观点

    　　24H1 公司营收7.08 亿元/+27.5%； 归母净利润8550 万元/+295.6%；扣非归母净利润8130 万元/+529.7%。24Q2 公司营收3.26 亿元/+4.1%；归母净利润为1432 万元/+348.0%；扣非归母净利润1441 万元（23Q2 为-5133 元）。24Q2 公司单季度营收增速环比Q1 趋缓，主要系Q2 为户外业务销售淡季，同时受宏观消费环境影响，线下客流减少，我们估算公司Q2 户外业务收入同比约小幅下滑2%，体现出较强经营韧性。上半年公司户外业务渠道结构持续优化，联营渠道、加盟渠道营收分别同增62. 8%、23.2%，加盟（含加盟）上半年净开店56 家。芯片业务24 H1 营收1.07 亿元/+590.93%，主要系并表贡献，24 H1 G2 Touch 实现收入9406 万元，净利润4734 万元，芯片业务持续提升改善。

    　　事件

    　　公司发布2024 年中报。2024年上半年公司营收7.08亿元/+27 .5%；归母净利润8550 万元/+295.6%；扣非归母净利润8130 万元/+529.7%；经营性现金流净额-4596 万元/-155.9%（主要系24H1采购付款、支付各项税费及其他与经营活动有关的现金等增加）。

    　　基本EPS 为0.10 元/股，同比+306.9%；加权平均ROE 为4.17%/+3.13pct。

    　　单季度看，24Q2 公司营收3.26 亿元/+4.1%；归母净利润为1432万元/+348.0%；扣非归母净利润1441 万元（23Q2 为-5133 元）。

    　　简评

    　　24Q2 户外业务淡季，在消费疲弱环境下，户外收入同比略有下滑。24Q1 公司单季度营收3.82 亿元+57.7%，主要系户外业务核心竞争力提升以及芯片业务收入利润大幅增长影响。24Q2 公司单季度营收3.26 亿元/+4.1%，增速环比Q1 趋缓，主要系Q2 为户外用品业务销售淡季，同时受宏观消费环境影响，线下客流减少，我们估算公司Q2 户外业务收入同比约小幅下滑2%，体现经营韧性。

    　　户外业务：渠道结构优化调整，毛利率下滑主要由于新旧货品结构变动所致。24 H1 户外业务营收6.02 亿元/+11.4%，毛利率51.59%/ -2.31pct。1）拆分渠道看，24H1 线上渠道营收1.44 亿元/+25.9%，毛利率57.74%/ -2.11pct，线上积极布局新渠道，打造爆款产品、抢占用户心智；加盟渠道营收1.15 亿元/+23.2%，毛利率45.47%/ -4.86pct；联营渠道营收1.98 亿元/+62.8%，毛利率49.99%/-0.82pct；直营渠道营收0.62 亿元/-37.4%，毛利率67.34%/-2.11pct。公司线下渠道加速核心及一级城市渠道占有率，优化线下单店盈利模式，截至24 年6 月，加盟（含联营）门店888 家/较年初+56 家，直营门店59 家/较年初-2 家，直营门店继续转为加盟。2）拆分品牌看，探路者主品牌24 H1 收入5.48 亿元/+12.7%，TOREADKIDS 童装品牌收入3682 万元/+20.7%，TOREAD. X 品牌收入356.35 万元/-41.7%。

    　　芯片业务：G2 Touch 发展良好，北京芯能仍在培育期。芯片业务24 H1 营收1.07 亿元/+590.93%，系23 年6 月1 日G2 Touch 并表影响，毛利率49.15%/+14.81pct。公司芯片业务以G2 Touch、北京芯能及江苏鼎茂半导体有限公司为载体，其中：1）G2 Touch 专注于触控芯片设计研发，23 年6 月1 日起并表，公司持股95.01%，24 H1 收入9406 万元，净利润4734 万元。2）北京芯能专注于Mini/Micro LED 显示驱动IC 设计研发及模组生产，公司持股60%，业务仍处在培育期。

    　　户外业务渠道结构提效、芯片业务改善，推动盈利能力上行：24 H1 公司毛利率为51.22%/-2.13pct，净利率为10.45%/+9.13pct，24Q2 公司毛利率55.55%/-1.29pct，净利率为2.13%/+3.99pct。费用端，24 H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.96%/-6.22pct、12.07%/-0.98pct、3.95%/-0.11pct、-3.03%/-2.01pct；24Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为24.98%/-1.02pct、13.85%/+1.24pct、4.78%/+0.96pct、-2.81%/-2.26pct（子公司汇兑收益增加）。24 H1 公司户外产品存货余额同比+2.19%，存货周转天数232 天/-42 天。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为17.1、20.1、23.3 亿元，同比增长23.5%、17. 7%、15.8%；归母净利润分别为1.89、2.22、2.63 亿元，同比增长162.8%、17.6%、18.4%；对应P/E 为23.7x、20. 2x、17.1x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）流行趋势把控风险：随着社会经济、信息技术的发展演变，公司目标消费群体的年龄段及其情感体验的注重点、个性表达方式也在不断变化。如果主要目标消费群体的产品消费偏好因上述原因发生较大变化，而公司的产品设计、营销方式等如未能及时有效调整，将导致与目标消费群体的消费偏好产生偏差，则可能对公司经营业绩产生不利影响。2）技术升级迭代及创新风险：芯片业务属于高科技行业，升级换代速度快，公司必须准确地预测相关芯片的技术发展方向及市场发展趋势，并根据预测进行包括对现有技术进行升级换代在内的研发投入。若公司未来不能准确把握相关芯片技术和市场发展趋势，技术升级迭代进度和成果未达预期，或者新技术无法实现产业化，将影响公司产品的竞争力并错失市场发展机会，对公司的持续竞争能力和未来业务发展产生不利影响。