事件：南风股份（300004.SZ）于4 月25 日发布2015 年年报以及2016年一季报。2015 年，公司实现营业收入8.20 亿元，同比增长0.20%；实现归母净利润4,444.42 万元，同比下降59.12%；实现基本每股收益0.09 元，同比下降64%。2016 年第一季度，公司实现营业收入1.96万元，同比增长30.53%；实现归母净利润1,670.74 万元，同比增长47.27%；实现基本每股收益0.03 元，同比增长50%。

    　　点评：

    　　母公司2015 年亏损严重，全年主营停产是主因。2015 年，公司在执行台山核电机组核电HVAC 总包合同过程中，将DVL 系统备用风机订单分包给尚未取得核级资质的陕鼓通风从而违反国家核安全局相关规定。该事件导致公司全年核级风机、风阀基本停产，严重拖累母公司当年业绩。2015 年，公司实现营业收入8.20 亿元，同比增长0.20%，其中母公司实现营业收入21,632.91 万元，同比下降39.75%，母公司利润总额亏损9,931.87 万元，同比下降2,683.20%。核级风机、风阀产品的停产也直接导致毛利率的急速下滑，2015 年公司核电业务毛利率为35.05%，同比下降11.57%，由于核电业务中同时包括了中兴装备核电相关产品，如不考虑该部分因素，核电HVAC毛利率下滑程度将更加严重。公司已于2015年年底顺利恢复核级产品的生产资质，不久前中标陆丰核电站1-2号机组MS10 空气处理机组设备、MS14 安全壳循环冷却机组设备订单预示着王者归来。该合同的总金额超5,000 万元，约占公司历年年均核电HVAC 订单消化额2.5 亿元的20%。另一方面，公司2015 年对于部分无法收回欠款计提减值准备2,527.14 万元，也相当程度上影响了归母净利润。

    　　中兴装备表现稳健。母公司2014 年7 月完成对中兴装备100%股权的收购，核电领域业务进一步拓展至不锈钢无缝管特种管材。

    　　2015 年，中兴装备实现营业收入60,372.95 万元，实现净利润15,087.84 万元，净利润较去年同期增长12.36%，业绩表现符合预期。中兴装备主营为能源领域特种棺材，主要为石油煤化工、核电等工程项目提供不锈钢与合金钢无缝管材，市场占有率超80%。其煤化工业务去年全年实现营业收入18,411.64 万元，毛利率高达55.65%，同比增长10.21%。母公司收购中兴装备一方面旨在拓展在核电领域更多元的发展可能，更为重要的是，中兴装备将为母公司“重型金属3D 打印”技术提供原材料母材的综合性解决方案。根据业绩承诺，中兴装备2016 年预计实现扣非归母净利润16,192 万元，产能将从现阶段的1.1 万吨提高至2 万吨。

    　　“重型金属构件”3D 打印技术稳步推进。公司于2010 年正式启动重型金属构件3D 打印研发项目，2015 年全年项目进展顺利，已先后与上海核工程研究设计院、中国核动力研究设计院以及中国核电工程有限公司分别就核电主蒸汽管道贯穿件模拟件、ACP100 反应堆压力容器等核电站核心金属构件开展项目可行性研究，为加速重型金属构件3D 打印技术在核电领域的产业化应用打下夯实的根基。

    　　民用风机增速平稳，竞争加剧挤压利润空间。公司在民用风机行业综合实力领先，其中地铁通风产品市占率约20%，排名行业第二。2015 年，公司地铁风机实现营业收入3,682.00 万元，同比增长29.56%，毛利率9.69%，同比下降19.85%，隧道风机与楼宇通风产品毛利率也均有一定程度下滑。以公司去年年底中标贵阳轨交风机合同为例，合同总额2,252.89 万元，地铁1 号线全长33公里，根据6 亿元一公里造价计算，此次风机合同仅占造价总额的0.14%，与通常0.2%的投资占比相差较大，投资额的减小直接导致利润空间受到进一步的挤压。

    　　2016 年一季度业绩企稳，中兴装备仍是业绩贡献主力。从一季度业绩表现看，公司实现营业收入1.96 亿元，同比增长30.53%；实现归母净利润1,670.74 万元，同比增长47.27%，业绩得以企稳。

    　　一季度收入增长仍以中兴装备为主，母公司核级设备生产资质虽已完全恢复，但核级产品全面恢复生产从而实现营收确认尚需时日，加之公司正积极备战新核电机组的招投标工作，相信后期业绩将会有所发力。另外，政府补助较去年同期增长156.61%，一定程度上增厚了业绩。

    　　维持“推荐”评级。根据公司2015 年年报以及一季报盈利表现，略上调每股收益，预计公司2016 年-2018 年EPS 分别为0.23、0.35与0.47 元，对应市盈率分别为66.4、44.5 与33.1 倍。

    　　风险提示：“十三五”核电装机不达预期、重型金属构件3D 打印技术产业化遇阻。