报告摘要：

    公司2010年净利润同比增长29%，低于预期。公司2010年实现收入3.39亿元，同比增长18%；实现归属于母公司的所有者净利润0.62亿元，同比增长29%；实现每股收益0.66元，低于预期。

    业绩低于预期主要因为产品交货进度低于预期。首先，公司核电产品交货低于预期，比如台山中标项目原计划2010年下半年开始交付首批产品，但该项目属于核电三代产品，前期准备工作较繁杂，预计今年二季度才能开始批量交付；风电叶片产品客户较为单一，受下游风场建设进度的制约较为明显，今年上半年交货量很少，全年交货量3100万元左右。可以看到公司单项产品的毛利率相对稳定（结构的优化使得第三季度综合毛利率略有上升），正是交货量的低于预期，导致公司今年业绩可能低于预期。

    公司在手订单充足，但日本核泄漏可能会使核电产品交货期延后。公司目前在手核电订单超过10亿元，这是公司未来业绩增长的主要保障。但我们预计此次日本核泄漏将使得我国核电建设的审批及各环节的验收更加严格，这有可能使公司今年的交货量仍达不到预期，我们谨慎预计未来两年公司该产品的交货量增长均在60%左右。但从中长期来看，对设备提供商的资质要求更加严格将有利于公司在未来竞标中获得的份额超预期。公司风电产品去年下半年开始进入批量供货阶段，今年收入翻倍可期。并且公司今年将通过在风场生产叶片来避开自身地处南方带来的不利影响，这有利于公司更好的在这一领域参与竞争。

    下调今年盈利预测，但维持增持-A的投资评级。我们下调公司2011年的盈利预测，预计公司未来三年的每股收益分别为1.08元、1.66元和2.09元，净利润的复合增长率在47%左右。虽然日本核泄漏事件短期可能会对公司股价带来负面影响，但我们认为公司未来两年仍处于高增长期，因此此次事件冲击后可继续关注，维持增持－A的投资评级以及59元的合理股价的判断。

    风险提示：核电建设进程的不确定性；风电叶片市场开拓存在一定风险。