创新业务板块产品获批及对外合作持续推进落地，神经调控+创新药+医美打造新增长极。近期，公司创新业务板块的主要变化有：1）神经调控：

    　　可充电植入式脑深部神经刺激器系统产品获NMPA 批准；2）创新药：将MWN105 注射液有偿许可给丹麦Sidera，获得首笔投资款及近期里程碑款合计3500 万美元，后续根据临床开发和商业化销售金额，丹麦Sidera 将向民为生物支付累计不超过10.1 亿美元的里程碑款；3）医美：童颜针及透明质酸钠溶液相继获批，与美团达成战略合作，产品+渠道齐发力。

    　　神经调控：底层技术领先且政策支持，DBS 已获批有望贡献新业绩增量。

    　　神经调控业务板块不受集采影响且技术壁垒高，可为下游重大临床疾病如帕金森病、癫痫、慢性疼痛等提供创新辅助治疗方案，国家也出台多项政策为脑机接口收费落地扫除障碍。公司自主研发的可充电植入式脑深部神经刺激器系统产品于近期获批，2026 年有望贡献收入。此外，其它在研新品如植入式迷走神经刺激器（VNS）、植入式脊髓神经刺激器（SCS）、植入式骶神经刺激器（SNM）预计将分别于2026Q4、2027Q2、2027Q2 获批。

    　　创新药：聚焦心血管+内分泌+代谢等慢病领域，技术平台领先。公司控股的民为生物拥有GPCR 激动剂筛选平台、超长效分子开发平台，专注于双靶或多靶的SiRNA 类药物。目前民为生物各项研发进展顺利，MWN109注射液国内II 期临床已完成入组，计划26Q2-Q3 进入III 期临床，澳洲I期临床已完成；口服MWN109 片剂国内计划春节前完成Ⅱ期临床入组，澳洲Ⅰ期临床在进行中。

    　　医美：产品矩阵与渠道拓展齐发力，处于快速放量期。1）产品矩阵储备丰富：已获批产品“童童颜针（（聚酸酸部部充充剂）、注射透透明质酸钠溶液及注射透交联透明质酸钠凝胶快速上量，还有两款在研重磅产品PDRN童三文鱼针（（注射透透明质酸钠复合溶液）和热玛吉（设备/耗材）准备上市，其中热玛吉已提交注册正在生产准备中，PDRN 临床前动物实验已完成，数据正在汇总准备提交，预计2026Q1 可以获证。2）KA 直销+公立医院直销+线上平台销售+经销商代理多渠道发力，加速产品在终端客户的覆盖率。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为政策影响已逐步出清，新业务如医美处于快速放量期，创新业务是公司未来增长极。预计2025-2027 年公司营收分别为66.35、74.52、84.78 亿元，分别同比增长8.7%、12.3%、13.8%；归母净利润分别为11.15、13.94、16.82 亿元，分别同比增长351.5%、25.0%、20.6%；对应PE 分别为26X、21X、17X，维持童买入（评级。

    　　风险提示：集采风险；新产品销售推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。