乐普医疗发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入47.85 亿元，同比下滑23.55%；归母净利润8.03 亿元，同比下滑40.70%；扣非后归母净利润7.34 亿元，同比下滑42.91%。2024Q3，实现营业收入14.02 亿元，同比下滑28.41%；归母净利润1.05 亿元，同比下滑73.12%；扣非后归母净利润0.87 亿元，同比下滑77.19%。

    　　观点：Q3 业绩增速继续放缓，主要系业务结构调整及制剂业务渠道库存清理等因素影响。心血管植介入业务稳健增长，结构性心脏病业务表现亮眼，外科麻醉业务恢复增长。制剂端渠道去库存接近尾声，胰岛素进院顺利，药品板块有望迎来业绩改善。

    　　Q3 业绩增速继续放缓，主要系业务结构调整、制剂业务渠道库存清理等因素影响。2024Q3 业绩增速继续放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，同时制剂业务渠道库存清理等因素亦造成一定影响。利润端表现不及收入端主要系毛利率波动及期间费用率抬升影响，2024Q3 毛利率为59.16%（同比-6.40pct），销售费用率23.13%（同比+3.22pct），管理费用率11.56%（同比+2.01pct），研发费用率14.33%（同比+2.40pct），公司加快业务结构调整，同时民为生物研发进度如期推进，导致短期费用端支出较大。

    　　结构性心脏病业务引领增长，器械产品矩阵日臻完善。心血管植介入业务稳健增长，2024Q3 实现收入5.17 亿元（同比+14.33%），其中冠脉植介入业务收入3.63 亿元（同比+7.79%），结构性心脏病业务收入1.36 亿元（同比+57.26%）。外科麻醉业务恢复增长，2024Q3 实现收入1.52 亿元（同比+26.99%）。在研管线持续推进，新产品层出不穷，外周血管冲击波球囊THorCrack、外周切割球囊AMGIOCIDEII（外周大切割）、无创血糖仪NeoGlu 01 陆续获批，TAVR 预计2024Q4 获批，器械产品矩阵不断完善。

    　　制剂业务渠道去库存接近尾声，胰岛素产品顺利进院放量可期。2024Q1-Q3，1）药品板块：收入14.76 亿元（同比-38.90%），其中原料药收入2.85 亿元（同比-11.51%），制剂收入11.92 亿元（同比-43.11%）；2）医疗服务及健康管理板块：收入7.46 亿元（同比-23.87%），其中合肥心血管医院收入1.20亿元（同比+15.25%）。药品板块短期承压主要系制剂业务渠道去库存影响，Q3 去库存接近尾声，发货端数据已实现逐月好转，Q4 有望迎来业绩改善。胰岛素处于市场投入阶段，集采后已进入近2000 家医院，2025 年有望贡献业绩增量。

    　　盈利预测与投资建议。考虑业务结构调整、渠道去库存等因素影响，我们预计2024-2026 年公司营收分别为63.30、71.14、80.77 亿元，分别同比增长-20.7%、12.4%、13.5%；归母净利润分别为10.68、12.05、14.13 亿元，分别同比增长-15.1%、12.8%、17.3%；对应PE 分别为23X、21X、18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采风险，产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。