事件：

    　　公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%，归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34 亿元，同比下降42.91%。

    　　其中，公司2024 年单三季度实现营业收入14.02 亿元，同比下降28.41%，归母净利润1.05 亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%。

    　　点评：

    　　业绩增速继续放缓，费用率有所提升

    　　公司2024年第三季度实现营业收入14.02 亿元，同比下降28.41%，2024Q1/Q2 公司收入增速分别为-21.14%和-21.58%，第三季度的增速继续放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。

    　　从业务结构看，2024 年前三季度公司器械收入25.63 亿元，同比下降10.48%。核心的心血管植介入业务方面，2024 年前三季度收入16.69 亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入3.85 亿元，同比增长54.89%。药品板块2024 年前三季度实现营业收入14.76 亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务实现营业收入2.85 亿元，同比下降11.51%；制剂业务实现营收11.92 亿元，同比下降43.11%。

    　　费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为9.74 亿元、4.76 亿元、5.57 亿元，同比增长约-18.42%、-15.64%、-17.45%，销售费用率约20.35%（同比提升1.28pp），管理费用率9.95%（同比提升0.93pp），研发费用率11.64%（同比提升0.86pp）。尽管费用端随收入有所收缩，但公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。

    　　组织架构重塑，聚焦优势主业

    　　2024 年以来，公司在内部进行了调整整顿，着重在以下三方面：（1）组织架构重构：将原先分散于各职能部门的职能进行集中整合，成立集团运营中心；同时，强化总部干部的管理效能，重组集团组织人事部。

    　　（2）选拔年富力强的干部走向核心执行层面；（3）各种手段关停并转无竞争优势的赛道和公司。预计随着公司内部管理效率的改善，公司在业务层面上也会迎来新的转机。

    　　投资建议

    　　我们调整了盈利预测，预计2024-2026 年公司收入分别为68.75亿元、77.65 亿元和88.82 亿元（前值为72.41 亿元、82.37 亿元和94.98亿元），收入增速分别为-13.8%、12.9%和14.4%，2024-2026 年归母净利润分别实现11.03 亿元、15.29 亿元和19.53 亿元（前值为13.96亿元、17.81 亿元和21.25 亿元），增速分别为-12.3%、38.7%和27.7%，2024-2026 年EPS 预计分别为0.59 元、0.81 元和1.04 元，对应2024-2026 年的PE 分别为20x、15x 和11x，公司是心血管领域的平台型企业，心血管领域综合竞争优势大，孵化的创新器械管线成长性强，短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务，但公司潜在改善空间大，也考虑到公司估值绝对水平适中，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　创新器械销售不及预期风险。

    　　市场竞争加剧风险。