3 季度业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：收入47.85 亿元，同比-23.55%；归母净利润8.03亿元，同比-40.7%；扣非归母净利润7.34 亿元，同比-42.91%。单看3 季度，收入14.02 亿元，同比-28.41%；归母净利润1.05 亿元，同比-73.12%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比-77.19%。由于体外诊断、药品等业务持续承压，3 季度业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　核心高值耗材业务整体增长良好，公司预计TAVR 或将在今年底获批上市。1-3Q 心血管植介入收入16.69 亿元，同比+16%；其中冠脉收入同比+9%，结构性心脏病收入同比+55%。单看3 季度，心血管收入同比+14%，其中冠脉同比+8%，结构心同比+57%；外科麻醉收入同比+27%。

    　　根据3 季度业绩会，外周声波球囊和大切割球囊顺利获批；公司预计经导管主动脉瓣置换（TAVR）产品或将在今年底获批上市，公司表示将采取更加亲民的价格策略，管理层预计该产品明年或将产生2,000 台植入。

    　　药品和体外诊断持续承压。1-3Q 医疗器械体外诊断收入2.76 亿元，同比-52%；药品板块收入14.76 亿元，同比-39%，其中原料药收入同比-12%，制剂收入同比-43%。但公司表示制剂销售呈现寻底企稳趋势，3 季度制剂收入2.53 亿元，环比+2%，同比-63%。根据3 季度业绩会，管理层预期明年制剂业务或可恢复18 亿元以上收入。

    　　创新药品和器械继续推进。根据3 季度业绩会，子公司民为生物的在研产品MWN101 即将公布临床2 期（肥胖适应症）数据，公司预计或将在明年初开启肥胖临床3 期研究。此外，公司预计MWN105/109 两个分子有望今年底或明年初获得中国临床批件，并正在同步申请美国临床批准。公司表示无创血糖产品提前预期两个月获得中国药监局上市批准。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑药品和体外诊断板块持续承压，我们下调2024/25 年扣非净利润预期36%/30%至9.87/12.53 亿元，当前股价对应2024/25 年扣非市盈率24/19倍。考虑后续管线（包括TAVR、无创血糖管理、GLP-1）逐步进入收获期，有望从明年开始提供增长动力，我们仍然维持跑赢行业评级和目标价15 元不变，对应2024/25 年扣非市盈率29/23 倍，较当前股价有19%上行空间。

    　　风险

    　　集采影响超预期，竞争格局恶化，新品推广不及预期，国际化不及预期。