新冠产品贡献高基数下1H23 业绩短期同比下滑，维持“买入”评级

    公司1H23 实现收入43.0 亿元（yoy-19.4%），归母净利润9.6 亿元（yoy-24.2%），扣非归母净利润9.0 亿元（yoy-28.4%），主因1H22 新冠相关产品贡献导致业绩基数较高。我们维持盈利预测，预计23-25 年归母净利为24.51/29.02/34.11 亿元。我们给予公司23 年17x PE （可比公司Wind一致预期均值17x），调整目标价至22.15 元（前值29.97 元），维持“买入”。

    　　毛利率稳中有升，依旧重视销售推广及新品研发公司1H23 年毛利率为64.9%（yoy+2.8pct），我们推测主因公司常规产品收入贡献回升且其毛利率相对较高。公司1H23 年销售/管理/研发费用率分别为18.7%/8.8%/10.3%（yoy+3.3/+1.9/+2.0pct），公司费用率同比增长主因期内非常规产品收入贡献减少，费用率稀释效应减弱；公司持续加大销售推广及研发投入，夯实长期发展基础。

    　　外科麻醉业务引领增长，看好23 年发展稳健向好1）器械：1H23 收入20.2 亿元（yoy-32.6%），主因1H22 新冠相关产品贡献收入基数较高。公司外科麻醉业务快速发展，1H23 收入yoy+21.2%，公司心血管介入创新产品持续推广，1H23 收入yoy+13.3%。展望23 全年，考虑公司器械品类丰富且性能过硬，叠加疫后常规诊疗持续复苏，看好板块实现向好发展；2）药品：1H23 收入16.0 亿元（yoy-8.5%），我们推测主因部分产品在个别省份药品集采中落标影响，考虑公司持续强化产品推广，看好板块收入表现2H23 有所恢复；3）医疗服务及健康管理：1H23 收入6.9 亿元（yoy+15.2%），看好板块23 年实现提速发展。

    　　研发创新稳步推进，进一步丰富产品布局

    　　公司在研产品丰富且进展顺利：1）心血管器械：一次性桡动脉压迫器、一次性止血鞘等已获批上市，脉冲声波球囊、可降解PFO 封堵器等已申报注册，冠脉雷帕霉素药物灌注球囊、TAVR、二尖瓣夹修复系统、外周点支架、房颤冷冻消融系统、肾动脉去神经超声消融系统等已进入临床阶段；2）消费医疗产品：软性亲水接触镜等5 款眼科产品已申报注册，多焦点人工晶体等3 款眼科产品及聚乳酸真皮注射填充剂等5 款皮肤科产品进入临床阶段，标准式正畸金属托槽处于型式检验阶段，双层TPU 矫治器、双/单层TPU膜片等口腔正畸耗材处于开发阶段。

    　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，产品招标降价。