2022H1 公司常规业务营业收入同比增加17.62%，业绩超出市场预期。公司是国内心血管介入领域平台型龙头企业，创新产品管线梯队布局良好，在泛心血管的“介入无植入”领域处于国内领先地位，长期投资价值显著。参考公司2022年中报，我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为1.23/1.43/1.70 元，现价对应PE 14/12/10 倍。

    常规业务增长超预期，创新产品为主要驱动力。22H1 公司实现营业收入53.34亿元，同比下降18.20%；归母和扣非净利润为12.68 亿/12.64 亿，同比分别下降26.53%/26.44%，主要是上年同期新冠抗原检测试剂收入基数较高，22H1同比下降80%所致。剔除该项业务影响，22H1 常规业务营业收入同比增加17.62%，其中22Q2 增幅为20.16%，增长超市场预期，创新产品为主要驱动力。

    期间费用管控良好，财务状况稳定。22H1 公司财务费用同比降低34.44%，主要系公司偿还银行借款、同时调整融资结构使整体利率降低；研发费用同比增加27.31%，主要系公司进一步加大创新业务的研发力度；剔除疫情应急业务的影响后销售和管理费用与上年同期基本持平。

    平台化：创新产品组合快速放量，常规器械业务恢复较好增长态势。公司已经完成了心血管器械、药品、服务等的平台化布局。分产品线看：○1 器械产品22H1整体实现营收29.90 亿元（-27.02%），扣除新冠抗原试造成的影响，公司医疗器械常规业务收入同比增长43.29%。公司介入创新产品组合（可降解支架、药物球囊和切割球囊）持续放量，在新冠疫情和药球集采的双重影响下仍实现同比61%的增长，带动公司整体业绩增长；○2 药品板块22H1 实现收入17.48 亿元（-1.93%），其中制剂实现营收15.34 亿元（-1.64%），原料药实现营收2.14亿元（-4%），为公司提供长期稳定的现金流；○3 医疗服务及健康管理业务22H1实现营收5.96 亿元（-7.09%），扣除新冠疫情相关产品贡献，医疗服务健康管理板块常规业务同比增长0.61%，未来随着疫情缓和，产品渗透率有望进一步提升。

    高端化：研发投入持续，奠定中长期可持续快速发展逻辑。公司主要深耕泛心血管创新器械领域，22H1 研发费用5.68 亿元保持高投入，为长期发展奠定基石。根据公司公告，外周切割球囊、冠脉血流储备分数（FFR）测量导管/系统等已进入上市报批阶段，冠脉小血管药物球囊、脉冲声波球囊、外周药物球囊、第三代TAVI 产品SimoCrownTM、经心尖二尖瓣修复系统（腱索）、心房分流器、肾动脉超声消融导管及设备、全自动起搏器等重点产品进入临床试验阶段；经股二尖瓣夹修复系统、生物可降解左心耳封堵器、脉冲消融导管及设备、冷冻球囊导管及设备等已开展型式检验并有望尽快开启临床试验。公司通过高效研发驱动营收高增长，目前已基本摆脱集采阴影，创新产品矩阵将不断收获，外周血管和电生理有望成为新的收入增长极。

    国际化：积极开拓海外市场，进一步抵御集采风险。2019 年公司成立国际事业部，全面整合资源拓展创新产品海外的临床和销售，截至2022 年中，获得FDA认证34 项，CE 认证234 项，22H1 实现海外业务收入6.82 亿元。目前公司已在可降解支架、可降解封堵器和 TAVR 介入生物瓣膜等产品上完成专利的布局，未来将不断推动冠脉介入、外周介入、结构性心脏病、电生理器械等领域创新产品在境外的临床试验和产品注册工作。

    风险因素：公司创新产品组合推广不及预期；公司新品研发、上市进展不及预期；公司新兴领域投资不及预期；药品及耗材降价；局部疫情影响超预期。

    投资建议：公司是国内心血管介入领域平台型龙头企业，创新产品管线梯队布局良好，在泛心血管的“介入无植入”领域处于国内领先地位，长期投资价值显著。参考公司2022 年中报，我们维持公司2022-2024 年EPS 预测1.23/1.43/1.70 元，现价对应PE 14/12/10 倍。