2021 年业绩高增，现金流改善。2021 年公司实现营业收入106.6 亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润17.19 亿元，同比下降4.58%；实现扣非净利润18.55 亿元，同比增长31.29%（非经常性损失主要为持有君实生物股份股价波动所致）；经营活动产生的现金流量净额30.62 亿元，同比增长46.53%。公司同时公布2022 年一季报，实现营业收入25.49亿元，同比下降7.28%（主要系去年新冠检测试剂贡献较大），实现归母净利润5.45 亿元，同比下降24.9%。

    抗原检测、介入创新产品组合带动高增长。分产品看：（1）医疗板块实现收入61.69 亿元，同比增长81.43%，其中介入创新产品组合同比增长827.36%，有效对冲冠脉支架集采负面影响。抗原检测产品有力带动海外业务收入，公司2021 年海外收入37.6 亿元，同比增长144%，剔除抗原检测贡献后器械板块同比增长20.65%；（2）药品板块实现收入32.58 亿元，同比下降4.50%。其中制剂实现收入28.18 亿元，同比下降1.87%，原料药实现收入4.40 亿元，同比下降18.45%；（3）医疗服务及健康管理板块实现收入12.32亿元，同比增长0.44%。扣除新冠相关产品同比增长11.18%。

    高研发投入，构建多元产品矩阵。公司2021 年研发费用9.07 亿元，同比增长23%，研发费用率8.5%，总研发投入11.1 亿元，收入占比为10.4%。公司在多领域研发取得进展：

    （1）冠脉植介入：目前冠脉血流储备分数FFR 测量系统等进入申报注册阶段，脉冲声波球囊等进入临床阶段；（2）外周植介入：外周切割球囊已进入申报注册阶段，外周药物球囊、声波球囊处于临床试验阶段；（3）结构性心脏病：室间隔缺损全降解封堵器已获批上市，经导管植入式主动脉瓣膜系统SimoCrown 、经心尖二尖瓣修复系统（腱索）和经心尖二尖瓣夹修复系统已进入临床阶段，经股二尖瓣夹修复系统已进入型检阶段。

    走出集采阴影，重归内生增长通道，维持“买入”评级。2021 年公司完成新旧动能转换，创新产品带动冠脉板块走出集采阴影，2022 年起预计公司将重归内生自然增长通道。考虑国内疫情及抗原检测需求波动影响，下调公司2022 及2023 年盈利预测，并首次给与2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为109.15 亿元（此前预测为115.55 亿元），124.02 亿元（此前预测为137.94 亿元）和142.53 亿元，归母净利润分别为20.20 亿元（此前预测为28.57 亿元）、24.13 亿元（此前预测为36.47 亿元）和28.45亿元，对应市盈率分别为15 倍、12 倍和11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情波动风险，集采降价风险，汇率波动风险