事件：公司公告21 年报及22 年一季报，2021 年实现营业收入106.60 亿元，同比增长32.61%，归母净利润17.19 亿元，同比下降4.58%，扣非净利润18.55 亿元，同比增长31.29%；2022Q1 实现营业收入25.49 亿元，同比下降7.28%，归母净利润5.45 亿元，同比下降24.89%，扣非净利润5.47 亿元，同比下降19.83%。

    创新产品驱动常规业务恢复快速增长，新冠试剂盒季度间波动影响表观增速。2021年归母利润同比下降，主要是由于公司持有君实生物股份期间的股价波动带来非经常损益的变化。2021Q4 单季度实现营业收入20.25 亿元，同比增长22.62%，归母净利润-2.02 亿元，同比下降17.96%，扣非净利润-2.30 亿元，同比下降25.22%，收入端因新冠需求下降基本可反映常规业务水平；利润端主要是受投资收益波动、新冠产品需求调整造成产品报废等短期负面因素影响。2022Q1 收入和利润同比下降，主要是受新冠业务高基数的影响，剔除新冠业务后收入同比增长15.17%。

    创新产品组合进一步放量，医疗器械常规产品有望保持30+%快速增长。2021 年公司医疗器械实现61.69 亿元，同比增长81.43%，剔除新冠产品后同比增长20.65%，介入创新产品组合营业收入同比增长827.36%，有效弥补传统金属支架集采后收入规模的显著下滑。22Q1 医疗器械板块除新冠产品外的常规业务营业收入同比增长37.67%，其中介入创新产品组合同比增长118.14%，我们预计在后集采时代伴随创新产品的持续放量，公司医疗器械板块有望保持30+%的快速增长。

    药品业务提供稳定现金流，服务业务稳健增长。2021 年公司药品板块实现32.58亿元，同比下降4.50%，逐步进入集采常态化状态，公司原料药业务积极向CDMO业务转型，有望带来新的增长点；医疗服务及健康管理板块实现收入12.32 亿元，同比增长0.44%。

    研发投入持续提高，创新器械即将进入收获期。2021 年公司研发投入11.11 亿元，占营收比例10.43%，研发费用逐季加大，为公司中长期发展奠定基础，目前公司创新器械已成功在冠脉及外周、结构性心脏病、心律管理、AI 健康管理和消费器械（眼科、口腔、医美）等领域成功布局，不断巩固公司的市场竞争力。

    盈利预测与估值：根据年报、一季报我们调整盈利预测，预计常规业务有望延续快速增长趋势，新冠产品或贡献稳定现金流，2022-2024 年公司收入109.87、123.91、143.39 亿元，同比增长3%、13%、16%（调整前111.38、131.69 亿元），归母净利润19.77、23.08、27.47 亿元，同比增长15%、17%、19%（调整前22-23 年24.02、28.30 亿元），对应EPS 为1.10、1.28、1.52。目前公司股价对应2022年16 倍PE，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。

    风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。