事件

    　　公司发布2021 年三季报

    　　2021 年10 月28 日，乐普医疗发布2021 年三季报，公司前三季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为86.35、19.21、20.85 亿元，增速分别为35.19%、-2.64%、30.59%。对应EPS 为1.07 元。

    　　简评

    　　收入端基本符合预期，利润端受非经常性损益影响较大公司2021 年前三季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为86.35、19.21、20.85 亿元，增速分别为35.19%、-2.64%、30.59%。其中Q3 单季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.14、1.95、3.67 亿元，增速分别为-1.64%、-76.58%、-23.88%。收入端剔除新冠相关产品同比增长5.69%，Q3 新冠相关产品占比降至10%以内。

    　　利润端受非经常性损益影响较大，主要由于公司持有的君实生物股价在报告期内体现为损失约2.23 亿元、而上年同期为收益约4.90 亿元，由此造成利润水平的大幅逆差。Q3 单季度扣非净利润有所下滑，主要受到研发投入增加、乐普心泰及乐普生物上市过程费用等影响。

    　　介入无植入组合持续放量，器械板块稳健增长

    　　医疗器械板块剔除疫情相关产品收入同比增长14.85%，较上半年的同比增幅有所下降，主要由于去年Q3 冠脉支架尚未开始集采、收入基数较高。

    　　介入无植入创新产品组合（可降解支架、药物球囊、切割球囊）持续放量，前三季度实现收入约6.13 亿元；冠脉介入治疗方式持续升级，有望推动公司创新产品放量。

    　　药品板块经过2020 年集采期运营调整，收入同比有所下降，未来主要定位为长期现金流业务。医疗服务及健康管理板块扣除新冠相关产品收入同比增长10.94%。

    　　持续加大研发投入，研发项目稳步推进

    　　2021 年前三季度公司研发投入为7.32 亿元，同比增长30.58%，研发投入力度进一步加大。近日NMPA 医疗器械技术审评中心公告，公司研发的治疗高血压的超声消融导管进入“特别审查程序”，有望加快注册审批进度。冠脉血流储备分数FFR 系统、雷帕霉素药物球囊、可完全回收TAVR 产品SinoCrown、外周声波球囊等已进入临床试验阶段。冷冻球囊、脑起搏器、CGM、可降解左心耳封堵器等处于型检阶段。随着公司研发项目持续推进，有望为未来发展持续注入新动力。

    　　期间费用整体控制较好，经营性净现金流充沛

    　　公司2021 年前三季度毛利率为62.54%，下降7.20 个百分点，预计与产品结构变化、新冠相关产品毛利率下降、支架集采等因素有关。期间费用率为30.42%，下降8.60 个百分点，期间费用控制较好。其中销售费用率为15.63%，下降4.09 个百分点，预计支架纳入集采对销售费用率下降有所影响；管理费用率为6.16%，下降2.61个百分点；财务费用率为1.63%，下降1.61 个百分点，费用率控制较好；研发费用率为7.00%，下降0.30 个百分点，基本保持稳定。前三季度公司经营活动净现金流23.25 亿元，同比增长45.06%，预计主要由于公司回款良好，且上半年新冠抗原试剂海外业务同比增长较大。

    　　短期有望受益于介入无植入产品组合放量，中长期持续看好作为心血管平台型公司的属性短期来看，介入无植入产品组合有望持续快速放量；中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力，公司作为国内心血管平台型公司，在研发、销售、品牌等方面的优势有望持续释放，实现收入利润的稳健增长。预计2021-2023 年归母净利润分别为24.24、28.05、33.78 亿元，增速分别为34.5%、15.7%、20.4%，EPS 分别为1.34、1.55、1.87 元。以2021 年10 月29 日收盘价（25.34 元）计算，2021-2023 年PE 分别为18.9、16.3、13.5 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　创新器械推广不及预期；研发进度不及预期；行业政策变化