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乐普医疗(300003)机构评级研报股票分析报告

 
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乐普医疗(300003)点评:创新产品快速放量 看好公司管线价值逐步兑现

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2021-09-03  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司公布半年报,业绩符合预期。公司公布 2021 半年报,实现营业收入 65.21 亿元,同比增长 53.87%;实现 EBITDA(税息折旧及摊销前利润)24.94 亿元,同比增长 45.90%;实现归属于上市公司股东的净利润 17.26 亿元,分别同比增长 51.34%;实现扣非归母净利润为 17.18 亿元,分别同比增长 54.12%;实现经营活动产生的现金流量净额 21.34 亿元,同比增长 87.66%。

      创新产品弥补传统支架损失,新冠试剂需求旺盛。分板块看:(1)上半年公司器械板块实现收入 40.97 亿元,同口径下同比增长 130.30%。其中:受新冠检测试剂拉动,子公司乐普诊断上半年实现收入 28.03 亿元,同比增长超 400%;公司传统金属药物支架受到带量采购负面影响收入下降,但介入无植入创新产品组合(可降解支架、药物球囊、切割球囊等)实现了显著增长,上半年三者合计实现收入 3.64 亿元,同比增长 1952%,二季度环比增幅 76%;(2)药品板块实现营业收入 17.82 亿元,同比下降 3.87%(其中制剂同比增长 0.82%,原料药同比下降 27.44%);(3)医疗服务及健康管理板块实现营业收入6.41 亿元,同口径下同比增长 5.99%。

      研发持续投入,费用率下降。上半年公司研发投入 4.46 亿元(其中研发费用 3.73 亿元),同比增长 29.44%,研发费用率 5.72%;销售费用 9.58 亿元,销售费用率 14.70%(2020年 22.87%);管理费用 3.53 亿元,管理费用率 5.41%(2020 全年 7.55%)。

      创新产品放量,维持“买入”评级。公司是我国心血管植介入医疗器械领域的开拓者和领导者,已逐步搭建完围绕心血管疾病提供医疗器械、药品、医疗服务及健康管理的平台。

      作为典型研发驱动型公司,虽然核心产品冠脉支架受集采负面影响业绩下滑,但介入无植入产品放量及时弥补此块损失,公司覆盖冠脉、外周血管、结构性心脏病、心脏节律、电生理等领域的庞大研发管线正逐步贡献价值。因业绩受支架集采负面影响,我们下调公司2021 及 2022 年归母净利润预测,分别为 25.61 亿元(此前预测为 29.20 亿元)和 28.57亿元(此前预测为 38.29 亿元),并首次给出 2023 年预测,为 36.47 亿元。公司自冠脉支架集采以来,股价已经历大幅调整,当前集采影响逐步明晰,公司股价对应 2021-2023年 PE 仅分别为 19 倍、17 倍和 13 倍,远低于申万医疗器械板块 2021 年预测市盈率的平均值 27 倍,故维持“买入”评级。

      风险提示:集采影响超预期,新冠检测需求下滑,研发风险

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