3Q20 归母净利润表现突出

    公司10月28日发布20年三季报，1-3Q20实现收入63.9亿元（yoy+8.6%），归母净利润19.7 亿元（yoy+22.4%）、扣非归母净利润16.0 亿元（yoy+20.2%），其中3Q20 收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速为9.7%、82.3%、17.8%。我们维持盈利预测，预计20-22 年EPS 为1.23/1.60/2.09 元，当前股价对应20-22 年PE 估值为26x/20x/15x。公司经营稳健，但短期或面临国家冠脉支架集采的政策情绪压力，我们给予21年PE 23x（可比公司Wind 一致预期21 年平均PE 为27x），调整目标价至36.88 元（新股本折算前值46.86 元），维持“买入”评级。

    销售费用率同比下降，现金流稳健

    公司1-3Q20 毛利率为69.7%（yoy-2.9pct），我们推测可能与产品销售结构变化有关。1-3Q20 公司销售、管理、研发费用率为19.7%（yoy-5.3pct）、8.8%（yoy0.0pct）、7.3%（yoy+1.2pct），疫情期间差旅、推广等费用减少，销售费用率同比下降但重视研发依旧。1-3Q20 经营活动现金流量净额为16.0 亿元（yoy+25.1%），现金流稳健。3Q20 归母净利润增幅较大，主因主业增长叠加非经常损益影响（持有的君实生物股权的公允价值变动收益4.90 亿元及在三个子公司实施股权激励对应估算的股份支付费用1.29 亿元）。

    器械：公司增长引擎，二季度起收入恢复稳健同比增长公司器械板块年初受疫情影响，植入器械销量同比下降幅度较大，但二季度开始，随着国内疫情的好转，植入器械已呈现良好增长态势，同时叠加新冠试剂等抗疫产品出口对收入的增厚，公司2Q20、3Q20 器械板块收入同比分别增长72.37%和36.96%，恢复良好态势。随着医院手术量的逐渐恢复，常规金属支架销售有望继续改善，叠加创新产品可降解支架及药物球囊的放量贡献，器械板块全年有望实现相对高速的净利润同比增长。

    药品：现金流业务，零售市场表现靓丽

    公司药品业务的集采销售额由于价格显著降低而下降，但零售市场仍保持了稳定的增长，我们推测药品板块1-3Q20 的净利润同比增速高于收入。

    药品板块1-3Q20 医院端受到疫情负面影响，但已在逐渐恢复。另外全国扩围已于20 年1 月起陆续执行，公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均以同组最高价中标，标期至少两年，奠定20-21 年净利润增长基础，我们看好药品板块全年净利润实现平稳增长。

    风险提示：核心产品销售不及预期风险，支架集采降价超预期风险。