事件：公司发布2025 年报及26Q1 季报。2025 年公司实现营收58.2 亿元，同比下滑10%；归母净利润8.0 亿元，同比下滑44%；扣非净利润8.2 亿元，同比下滑28%。26Q1 实现营收14.0 亿元，同比增长6%；归母净利润1.71 亿元，同比下滑28%；扣非净利润1.69 亿元，同比下滑25%。

    　　汇兑损失拖累利润，运营效率持续优化。26Q1 财务费用由上年同期净收益1039 万元转为净支出4512 万元，系汇率波动引发汇兑损失，拖累当期利润；销售费用率同比下降6.2pct 至9.9%，主要系游戏推广费大幅削减；管理费用率同比下降2.9pct 至17.8%，研发费用率同比下降1.2pct 至5.3%，整体运营效率持续优化。

    　　存量游戏基本盘稳健，关注新游上线进展。公司主要产品《Age ofOrigins》《War and Order》《Infinite Galaxy》在全球发行，覆盖150 余个国家，主要市场为美、日、韩、欧洲；我们认为公司主力SLG 游戏有望延续长线运营，维持较强生命力。关注《Stellar Sanctuary》调整进展，公司储备新游包括《代号MN》、《Xcity》、《Next Agers》，我们认为当前出海SLG 赛道正处于泛用户扩容阶段，公司深耕出海SLG 赛道，有望凭借多年积累的经验，快速迭代并推出新游，实现新品突破，持续关注公司新游测试表现及正式推广节奏。

    　　AI 产品矩阵完善布局。公司B 端业务涵盖AI-云服务、ICT 运营管理、信息安全三大板块，服务运营商、金融、能源、政府等头部客户。26Q1营业成本同比增长37%，主要系云服务业务销售成本增加，云业务规模扩张成本抬升导致整体毛利率有所下滑。AI 产品布局方面，公司在B 端推出“泰岳灯塔”AI 大模型应用体系（含“岳擎”数字化新IT 运营大模型、“泰岳泰斗”安全大模型、avavox 语音数字员工平台）；在云+AI综合服务领域，推出ModelHub Platform、Omni-Smart CDN Service，完成从“云厂商销售渠道”向“客户Partner”的战略定位切换。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司新游上线节奏变化，我们调整2026-2027年归母净利润预期至10.6/11.7 亿元（前值为13.4/14.6 亿元），并预计公司2028 年实现归母净利润13.6 亿元，2026 年4 月30 日收盘价对应2026/2027/2028 年PE 分别为18/16/14 倍。我们看好公司新游上线后的业绩弹性及AI 业务潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险，汇兑损失风险。