事件：公司2025 年10 月28 日发布2025 年三季报，25Q3 营收、扣非利润微降，出海基本盘稳固，持续看好新游周期

    　　业绩综述

    　　收入端：25Q3 营收13.8 亿元（YOY -5.3%），归母净利2.15 亿元（YOY -53.6%）；扣非归母净利润2.08 亿元（YOY -3.2%）。

    　　成本端：25Q3 毛利率56.17%（YOY -5.02pct），销售费用1.78 亿，费用率12.9%（YOY -1.75pct），研发费用0.84 亿，费用率6.09%（YOY +0.7pct）。

    　　游戏出海筑底基本盘，新品储备蓄力增长

    　　1）归母净利润下滑主要系上年同期收回大额诉讼应收款冲减坏账准备2.45 亿。

    　　扣非净利润同比下滑3.2%，总体系存量游戏流水自然流失。

    　　2）核心出海游戏《旭日之城》《战火与秩序》持续贡献营收利润。

    　　SLG 品类深耕及长线新品类拓展构建“2+2+N”产品矩阵展望未来，公司将构建“2+2+N”产品矩阵，聚焦SLG 品类。公司已海外发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新游，当前均处于海外商业化测试与调优阶段，Google Play 下载量均超10 万次，《Stellar Sanctuary》评分达4.4。《StellarSanctuary》《Next Agers》两款游戏均已获国内版号，定名分别为《荒星传说：

    　　牧者之息》《长河万卷》，将在国内上线。另外，后续仍有3 款“SLG+X”游戏待上线。

    　　AI 业务逐步起量，avavox 持续推广

    　　avavox 是公司AI 产品线推出的重点新品。2025 年中国移动全球合作伙伴大会现场，avavox 正式发布“全球菁英生态伙伴计划”，后续将加大市场推广。从产品技术上看，avavox 融合通用大模型（ChatGPT、DeepSeek、通义千问、豆包等）的行业知识与逻辑推理能力，又辅以公司自有“小模型”即NLP 自然语言处理技术，以解决大模型当前商业化应用中的延迟、AI 幻觉等缺陷，确保输出内容专业合规。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为69.3/89.4/99.3 亿元，归母净利润分别为12.9/19.6/21.5 亿元，当前时间点股价对应P/E 分别为19/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化，测算数据偏差，AI 技术发展不及预期等。