事件：

    　　公司2025 年前三季度实现营收40.68 亿元，同比下降-9.86%；归母净利润7.24 亿元，同比下降-33.77%；归母扣非净利润6.96 亿元，同比下降-16.42%。其中，2025Q3 实现营收13.84 亿元，同比下降-5.29%；归母净利润2.15 亿元，同比下降-53.55%；归母扣非净利润2.08 亿元，同比下降-3.20%。

    　　受前期诉讼款影响，2025 年前三季度业绩同比下降2025 年前三季度公司营收同比下降，主要系两款主要游戏《Age ofOrigins》和《War and Order》从高速增长阶段进入稳定阶段，流水同比下滑；归母净利润同比下降，主要系2024Q3 收回诉讼应收款2.45亿元并冲减以前年度计提的坏账准备，使得去年同期高基数。其中，2025Q3 归母净利润环比下降-20.63%，主要系营收环比小幅增长下，营业成本、管理费用及财务费用环比增加。

    　　SLG 新游储备丰富，关注上线节奏及表现

    　　公司两款SLG 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》均上线美区App Store 和Google Play，目前已进入商业化测试尾声。同时，两款游戏的中文版《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》已获得国产游戏版号，未来计划在国内上线。此外，三款SLG 储备游戏《代号：

    　　XCT》、《代号：AOO2》、《代号：MN》预计将从今年底到明年二季度陆续开启商业化。看好公司在擅长的SLG 品类上的持续深耕，关注多款新游上线节奏及表现。

    　　三大AI 垂类产品不断发展，avavox 开启全球菁英生态伙伴计划公司面向特定行业的三大AI 垂类产品，即面向企业的语音数字员工avavox 智能语音机器人、面向ICT 运营管理的“岳擎”数智化新IT 运营大模型体系、面向信息安全的“泰岳泰斗”安全大模型系统不断发展。其中，avavox 基于应用场景、使用方式、商业模式轻量化的特点，为B 端客户的满意度回访、沉睡用户唤醒等日常高频使用场景提供30秒快速搭建、按需计费的智能语音机器人服务。10 月，其正式发布全球菁英生态伙伴计划，以“成熟产品+完善支持+共赢模式”为核心目标，未来计划在全球市场携手合作伙伴共同拓展AI 语音数字员工市场。关注后续产品的客户起量、付费情况等表现。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司核心游戏持续贡献流水基本盘，两款SLG 新游《StellarSanctuary》和《Next Agers》上线有望较先贡献增量。此外，三大AI垂类产品不断发展，有望推动软件和信息技术服务业务发展。因此，我们预计公司2025-2027 年营收分别为56.5/70.4/74.9 亿元，对应增速-12.5%/24.7%/6.37%，归母净利润分别为10.9/13.5/14.4 亿元，对应增速-24.0%/24.1%/7.24%。给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。