事件：

    　　公司公告2024 年财报及2025 年一季报：2024 年实现收入、归母净利润分别为64.52 亿元、14.28 亿元，分别同比增长8.22%、60.92%，每10 股派发现金红利1 元（含税）；2025 年第一季度收入、净利润分别为13.23 亿元、2.39 亿元，分别同比增长-11.07%、-19.09%。

    　　出海游戏产品处于利润释放期，是公司利润增速远高于收入增速的原因。报告期内，收入占比分别为72%、28%的游戏业务、软件与信息服务，分别同比增长3.66%、22.21%：1）两款主力游戏Age of Origins（旭日之城）、War and Order（战火与秩序）分别占游戏总收入的比例为74%、23%；2）软件与信息服务中，以AI/ICT 运营管理类产品为主，包括AI、云服务、ICT 运营管理、信息安全；3）综合毛利率同比略降1.7 个百分点至61%，其中游戏毛利率提升1.56 个百分点至72.7%；4）2024 年销售、管理、财务、研发费用率分别提升-9.05、4.28、-0.49、-0.38 个百分点至15.6%、19.66%、-1.71%、5.15%；5）分区域来看，海外业务收入增速12.84%，且毛利率略提升0.82 个百分点至68.09%，显示出公司出海业务的强劲势头与竞争力。

    　　具备竞争壁垒，关注后续新产品推出。公司旗下的壳木游戏是最早批出海开拓者，在策略类(SLG)游戏的研发与运营方向建立起了明显的竞争实力与优势，具备了国际化的产品制作水平与发行能力，在AI 科技浪潮、AIGC 工具的加持下，有望在未来继续保有这一壁垒性竞争优势，并有望持续推出更多新产品。

    　　盈利预测：考虑公司出海业务强劲，预计2025-2027 年收入增速分别为18.8%、12.7%、10%，预计公司2025-2027 年净利润分别同比增长6.5%、9.7%、7.2%，对应EPS 分别为0.77 元、0.85元、0.91 元，给予2025 年20 倍PE 估值，目标价15.4 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：国内外政策变动超预期风险、新游产品发行及运营低于预期风险、ICT 行业竞争加剧超预期的风险。