事件：

    公司2024 年前三季度实现营收45.14 亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94 亿元，同比增长94.33%；归母扣非净利润8.32 亿元，同比增长54.84%。其中，2024Q3 实现营收14.61 亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.63 亿元，同比增长191.43%；归母扣非净利润2.15 亿元，同比增长38.19%。

    2024Q3 归母净利润环比增长37.72%

    第三季度公司归母净利润继续实现环比增长，主要系：1）两款核心产品《Age of Origins》和《War and Order》延续2024 年上半年亮眼表现。2）费用率优化：2024Q3 销售费用环比下降-18.29%，销售费用率环比下降2.09pct，主要系游戏买量投入减少；研发费用环比下降-21.72%，研发费用率环比下降1.04pct。3）非经常性收益增加：公司收回诉讼应收款2.45 亿元，并冲减此前年度计提的坏账准备。

    买量放缓，核心产品依旧延续亮眼表现

    2024Q1-Q3 公司销售费用分别为2.88/2.62/2.14 亿元，游戏买量推广费用减少导致销售费用逐季下降。而根据SensorTower 数据，7-9 月子公司壳木游戏在中国手游发行商全球收入排行榜中稳居前10，核心产品《Age of Origins》和《War and Order》分别稳居中国出海手游收入榜前10 和前30，与上半年排名基本持平。我们认为，在买量投入减少的情况下，公司核心产品依旧延续上半年亮眼表现，推广效率提升有望持续推动核心产品利润稳健回收。

    持续深耕SLG 品类，两款新游预计年内上线

    目前公司储备了两款SLG 游戏，分别为科幻题材的《代号DL》和文明题材的《代号LOA》，两者均预计于24 年年内在海外上线。此外，《代号DL》的中文版《荒星传说：牧者之息》在7 月获批了国产游戏版号，《代号LOA》的版号亦在申请中，未来有望在国内上线。看好公司在擅长的SLG 品类上的持续探索，静待两款新游上线后的表现。

    盈利预测、估值与评级

    公司核心游戏运营稳健，贡献稳定流水；年内两款SLG 新游上线有望贡献新增量。因此， 我们预计公司2024-2026 年营收分别为67.37/75.68/84.37 亿元，对应增速12.99%/12.34%/11.47%，归母净利润分别为13.28/13.76/15.55 亿元，对应增速49.68%/3.65%/12.98%。给予公司“增持”评级。

    风险提示：

    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。