业绩概览：公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入45.14亿元，同比增长11.42%；实现归母净利润10.94 亿元，同比增长94.33%；实现扣非归母净利润8.32 亿元，同比增长54.84%。2024Q3，公司实现营业收入14.61 亿元，YoY+4.53%，QoQ-6.62%；实现归母净利润4.63亿元，YoY+191.43%，QoQ+37.72%；实现扣非归母净利润2.15 亿元，YoY+38.19%，QoQ-35.13%。

    三季度毛利率环比提升，销售费用率延续降低趋势。2024 Q1-Q3，公司毛利率同比降低1.16pct 至61.95%；销售费用率同比降低10.54pct 至16.93%；管理费用率同比提升4.5pct 至18.95%；财务费用率同比提升0.34pct 至-1.12%。2024Q3，公司毛利率环比提升0.15pct 至61.19%；销售费用率环比降低2.09pct 至14.64%；管理费用率环比提升8.85pct 至24.37%；财务费用率环比提升2.15pct 至0.10%。

    游戏出海业务表现稳健，拳头产品以庆典活动促进长线运营。公司旗下壳木游戏专注SLG 赛道，以精品化策略打造少数高品质产品并长线运营。公司拳头产品《Age of Origins（旭日之城）》于今年9 月开启6 周年庆典，并发布周年限定外观与全新皮肤。据SensorTower，2024 年7-9 月，《Ageof Origins》在中国手游海外收入排行榜中位列第7、第9、第7 名。公司产品《战火与秩序》7-9 月在中国手游海外收入排行榜中位列第26、第30、第29 名。在以上两款游戏带动下，2024 年7-9 月，壳木游戏在中国手游发行商全球收入排行榜中位列第8 名、第10 名、第9 名。

    紧跟AGI 步伐，构建“ 1+N+X”大模型产品矩阵。公司基于对运营商客户在自智网络、IT 运维管理、信息安全等智能场景中的需求的了解，着力打造更稳定准确且安全的AI 能力集，以融合形成1 个MaaS 平台，N 个专用大模型和X 个原生场景。当前公司已打造出IP 网络割接智能体、核心网质差智能体、故障运维机器人、智能数据分析、智能研发辅助等多款大模型。公司已获得信通院两项大模型相关认证 全业务端到端可观测性平台”获得《基于大模型运维平台认证证书》，“ 智能数据分析平台”获得《数字原生应用基于大模型的智能分析BI 认证证书》。同时，公司通过一体化平台服务能力、一体化流程服务能力、一体化监控服务能力、一体化运营服务能力和一体化研发服务能力的五个一体化能力，赋能企业生产、运营、管理、研发和IT 基础设施的数智化转型。

    盈利预测：公司核心游戏产品保持稳健的流水贡献，筑造稳固的业绩基本盘，同时通过构建 1+N+X”大模型产品矩阵提升ICT 业务服务能力，我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026 年分别实现营收62.60/70.74/79.23 亿元，实现归母净利润13.80/15.93/18.20 亿元，对应PE 19/17/15x，维持 买入”评级。

    风险提示：产品表现不及预期；新技术发展不及预期风险；老游戏流水下滑风险；政策监管风险。